投资要点：

　　随着粘胶价格提升，公司近几个月业绩明显好转;

　　公司16 万吨差别化粘胶短纤项目已经进入试生产阶段;

　　青海110 万吨纯碱项目今年上半年有望投产。

　　报告摘要：

　　去年 12 月经营情况明显好转。2012 年底，粘胶短纤产品价格持续反弹，公司业绩也明显好转。根据公司业绩预告，预计2012 年年度实现归属于上市公司股东的净利润10000 万元到12000 万元;而去年前三季度公司实现归属上市公司股东净利润约6700 万元，这表明四季度公司净利润已经达到3300-5300 万元，较前三季度大幅提升。

　　募投 16 万吨差别化粘胶项目已经进入试生产阶段。16 万吨差别化粘胶短纤项目已经基本建设完工，已经进入试生产阶段。经测算，在成本不变的情况下，粘胶价格上涨1000 元/吨，公司EPS 提升0.18 元。

　　下游纺织库存较低，粘胶价格逐步上涨。目前纺织行业库存普遍较低，而国内多数粘胶企业存货量基本都在两周左右，这给粘胶短纤价格带来较强的支撑力度。目前公司粘胶短纤生产绝大部分原料采用木浆、纸改浆，其成本比棉浆低200-300 元/吨。

　　青海 110 万吨纯碱项目，今年上半年有望正式投产。青海五彩碱业(公司控股51%)110 万吨线碱项目基本建设完工，有望于今年上半年投产。受城镇化进程推动，预计玻璃、有色等行业需求将于今年陆续启动，纯碱业务也会有明显的好转。

　　有机硅产品盈亏平衡。目前公司有机硅单体产能10 万吨，其中50%以上产能公司自用，主要生产107 胶、高温硅橡胶等，未来公司有计划进一步加强下游深加工产品的开发力度。目前该业务盈亏平衡。

　　业绩预测。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.05、0.28、0.40 元，给予“增持”评级。