中投证券李超
　　公司公布2012年报：收入31.44亿、同比增长0.23%，营业利润3.49亿、同比下滑10.6%，净利润2.96亿、同比下滑9.6%，每股收益0.255元。分红预案：10股派2转2。
　　相对2012年行业的全球低迷，公司业绩表现尚可。2012年全球PCB行业表现不佳、市场整体下滑2%左右。公司产品以外销为主(占比70%左右)，受益国内市场(内需订单同比增长5%左右)、全年营收仍实现了弱增长，由于综合毛利率有所降低(从11年的24%到12年的22.1%)，利润出现下滑。其中第4季度表现较弱，实现收入7.06亿、同比增长4.2%，净利润5033万、同比下滑29.2%。
　　企业通信和汽车电子PCB及高层板在公司营收中的占比进一步提高。企业通信PCB(通信基站、路由器、服务器)占公司收入和利润的70-80%左右，汽车电子占15-20%，其余是办公和工业设备、航空航天、消费电子。在产品结构上，主要是盈利能力较强的多层板、尤其是18层以上的高端产品比例逐年上升(2012年营收占比26.6%、毛利率34.5%)。下游客户主要有华为、诺西、思科、大陆汽车电子、西门子等，前5大客户占比超过50%，(其中华为、诺西和思科占公司营收1/3左右)。
　　随着全球4G投资的启动，公司下游将迎来较长景气周期。13年全球PCB行业有望好转，根据Prismark数据、增长3.2%左右，其中中国市场增长6.8%、18层以上高层板增速25%左右。随着4G技术的成熟以及智能手机存量的快速增长，通信设备行业有望迎来新一轮投资高峰。以中移动为例，2013年将建设成20万个TD-LTE基站(11年2万个)。
　　公司产能开始有序释放，2015年将实现翻倍增长。随着新厂搬迁、公司产能从3季度开始有序释放：目前产能160万平米、15年底扩到295万平米、支撑60亿营收规模(比12年收入翻倍、年均增长26%)。此外整体搬迁后也可实现定线生产，良品率有望得到较显著提升。
　　增资沪士国际寻求产业链整合。公司已经以自有资金向沪士国际增资5000万美元，择机在全球范围内对PCB产业链相关优势企业进行并购整合。
　　我们预测公司13-15年EPS分别为0.32、0.40和0.49元(年均增长25%)。维持“强烈推荐”评级，12个月目标价格8元/股，估值水平13年25倍PE、14年20倍PE。
　　风险提示：通信设备投资低于预期、原材料价格大幅波动、公司整体搬迁风险。（原载于证券投资）