投资要点

　　瑞普生物公布2012 年业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润1.37 亿元-1.48 亿元，同比增长20%-30%，折合EPS0.71-0.77 元，业绩符合预期。

　　直销大客户、网络经销商、政府苗采购三线发力，2012 年Q4 公司业绩环比大幅好转。根据公告，2012年Q4 公司单季业绩为4632-5673 万元，Q4 单季业绩同比增长40.7%-76.2%，较Q3 环比增长82.9%-128.9%，单季EPS0.23-0.29 元。三季度因下游禽类养殖整体效益欠佳，公司网络经销商渠道销售增速放缓，导致三季度单季利润下滑。四季度随着畜禽价格整体上涨，北方养殖户存栏回升，带动公司产品需求上升。再者，在整体养殖环境欠佳的背景下，公司主动加大市场开拓力度，四季度直销大客户、政府苗采购和网络经销商渠道均实现较快增长，从而实现四季度单季业绩增速环比大幅回升。

　　通过自身研发和外延式收购，公司猪生产线得到有力补充，预计未来公司产品结构将不断优化。(1)2012年12 月公司猪细小疫苗获得生产批文，公司猪类产品结构得到有效补充。(2)1 月份公司公告表示拟参与南京天邦增资扩股，南京天邦在禽类和猪用疫苗产品线完善，如果顺利完成公司将成为南京天邦控股股东，公司在猪用疫苗领域产品线将得到极大补充，且禽用疫苗顺利切入华东市场。

　　营销改革突进，聚焦大客户模式驶入快车道，契合国内畜禽养殖规模化进程，公司有望成为受益最大的兽药龙头。根据公司公告，2012 年四季度以来，公司加大对国内大型养殖场的市场开拓力度，我们预计2013 年上述客户开拓将取得实质性进展，为今后的业绩增长打开广阔空间。且从已开拓完成的大客户销售表现来看，在优秀的技术服务支撑下，公司在各个大客户中的兽药采购比重逐步提升。公司以市场化为导向的营销模式，将契合国内养殖规模化进程，公司有望成为养殖规模化进程中受益最大的兽药企业。

　　自2013 年1 季度起，公司产能将迅速释放，预计疫苗产能增加300%，保障2013 年盈利迅猛增长。目前湖南中岸技改项目基建基本完工，正处于设备调试阶段，预计于2013 年一季度达产，此外公司IPO 募投项目空港生物制品项目也将于2013 年上半年完工，介时公司疫苗产能将大幅增加300%。此外公司猪圆环、猪细小、鸡马立克等疫苗也将于2013 年完全推向市场，市场苗的产品结构比2012 年大幅优化，保证2013年业绩迅猛增长。

　　我们预计2012-2014 年瑞普生物分别实现销售额692.5/921.2/1240.5 百万元， 分别实现净利润145.33/215.42/293.04 百万元，同比增长27.4%、48.2%、36.0%，对应2012-14 年EPS 分别为0.75/1.12/1.52元。

　　重申公司“买入”评级，目标价28-33.6 元，对应25-30 倍2013 年PE。我们认为在下游养殖行业景气困难期，公司营销改革狠抓执行并在三条渠道线均取得明显突破，这将极大提升市场对公司的信心。同时，公司猪用产品线的扩充、包括南京天邦的外延式收购顺利完成、下游大型养殖场客户开拓取得实质性进展将成为公司未来股价主要催化剂，维持公司“买入”评级。