国际动保产业发展历史经验表明，行业集中度提升是大势所趋，市场份额向研发实力雄厚、服务营销模式领先的龙头企业集中是必然趋势，瑞普生物作为该领域的龙头企业，上市后募集了大量资金，未来将以高于行业的增速快速增长。
瑞普生物（300119）：打造“动保解决方案提供商”
吴 立
银河证券
执业证书编号：S0130512090001

公司新产品放量和营销体系的完善推动业绩增长
　　公司成立于1998年，主要经营业务为兽用生物制品、兽用制剂和兽用原料药，为国内少数几家产品覆盖动物疫病预防、诊断、治疗、促生长以及调节免疫机制的兽药企业之一，并于2010年9月17日登陆创业板，公开发行了1860万股新股，净募集资金106471.49万元，其中超募了71203.49万元。公司的募集资金主要用于动物疫苗的扩建项目、用头孢喹肟注射液和中药制剂扩建项目和研发中心项目。目前瑞普高科和瑞普保定的动物疫苗扩建项目已经达产，达到了预期收益。
　　技术服务和营销体系创新。目前公司的产品十分齐全，已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料三项业务，公司成立了技术服务团队，从而根据客户的不同需求，为其制定个性化解决方案，不但可以解决客户问题，还能促进公司产品的销售。同时公司还成立了“四纵四横”的营销体系，在提供产品解决方案的基础上加强动物疫病诊断与健康安全养殖的服务，通过产品管理实现研发与市场的对接，产品开发更加符合客户需求。
　　
内涵式增长、外延式扩张支撑公司业绩高增长
　　公司上市之后收购频繁
　　公司上市之后收购动作频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权，强化了公司兽药原料药市场的把控，完善了产业链；2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权，收购后公司持有湖南中岸51%的股权，实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权，对瑞普保定达到了100%控股。2012年5月使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权，收购后公司持有瑞普大地51%的股权，实现对瑞普大地控股，完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月，公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权，为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象，进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力；出资382.5万元收购博莱得利45%股权，拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐，完善公司产品线，优化行业的竞争结构。
　　纵观国际兽药市场，行业集中度的提高主要是依靠了大型兽药企业通过一系列的收购兼并。随着2009年辉瑞（Pfizer）宣布以680亿美元收购惠氏公司，美国制药巨头默克公司（Merck）以411亿美元收购同行先灵葆雅（ScheringPlough），全球的兽药市场集中度进一步提高，前5大厂商的市场占有率超过了60%。
　　新产品不断推出为公司业绩增长提供保障
　　公司上市之前大部分的利润来源为禽类疫苗和制剂，但是从国内和国外的兽药市场来看，畜用疫苗和宠物疫苗市场空间更为广阔。因此未来公司将加大对畜类疫苗产品线的研发和投入，来完善公司的产品线。2012年，公司获得了猪细小病毒病灭活疫苗的新兽药证书，2013年又获得了猪圆环病毒2型灭活疫苗（ZJ/C株）的新兽药证书，为公司向畜类市场扩张奠定了基础，公司同时出资382.5万元收购了博莱德利45%的股权，从而拓展宠物业务领域。
　　公司产能快速扩张
　　公司上市前的活疫苗的的产能利用率达到了98%，灭活疫苗达到了80%以上，兽用制剂的产能利用率也达到了85%左右，公司的生产线产能利用率均处于较高的水平。2010年公司上市，净募集资金10亿，超募了7个亿，充足的资金支撑着公司产能的快速扩张。
　　截止到2012年，募投项目瑞普保定动物疫苗扩建项目已经达产，瑞普高科项目部分已经达到。公司目前生物制品方面明年动物疫苗改扩建项目将会达产，届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升，活疫苗300亿羽份，较目前产能增加两倍。明年下半年湖南中岸扩建项目也即将达产，新增年产灭活疫苗（畜苗）3亿毫升，并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶，提高至1500万瓶。兽药制剂方面，公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场，保证了公司2013年业绩的大幅增长。
　　
公司转型“动保一体化解决方案提供商” 
　　兽药行业的下游主要是养殖企业，养殖企业的主要经营者大部分都是农民，他们缺乏一定的专业知识和有效的辨别能力，即使是大型集团，也存在疫苗和药物使用不当，免疫程序不科学等问题。目前公司已经开始提供动物保护的一体化解决方案，帮助养殖户普及知识，指导他们在动物不同的生长期间的用药情况，并对大型的养殖场随时进行疫病监测。
　　瑞普生物目前的产品十分齐全，已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料三项业务。其中受用生物制品（疫苗为主）主要用于健康畜禽的免疫，兽用药物制剂可用于畜禽患病后的治疗，饲料添加剂和添加剂预混合饲料一部分用于保健和疾病预防，大部分用于添加在饲料中起到营养、促生长的作用。然后公司会根据客户的不同需求，为其制定个性化解决方案，不但可以解决客户问题，还能促进公司产品的销售。
　　因此公司的技术服务除了对产品的销售起到直接的做用以外，主要还能有3方面的做用：1、为养殖户提供全面技术解决方案，提高养殖业饲养水平和防疫意识。2、提高客户忠诚度，提升公司品牌价值。3、收集市场需求信息，向上级管理者和研发部、销售部提供市场动态需求，客户潜在需求和技术创新资源。
　　公司的营销中心是四纵四横的工作模式。公司2011年初启动了“全面增值客户”的营销系统，构建了以“家禽、家畜、大客户和政府招标”四大业务部门与“市场、产品管理、技术服务与销售管理”四大业务支撑部门纵横交织的矩阵式营销管理模式。其中四纵是指大客户部、家禽事业部、家畜事业部、招商部（主要负责政府采购）；四横是指市场部、销售管理部、技术服务部和产品管理部。在提供产品解决方案的基础上加强动物疫病诊断与健康安全养殖的服务，通过产品管理实现研发与市场的对接，产品开发更加符合客户需求。目前，公司已在全国21个省中标；公司已于743家规模化养殖企业建立了业务关系；在全国已指定2,116家网络经销商销售公司产品，经销网络覆盖全国500个重点养殖县。通过多年的市场开拓，公司已建立了覆盖全国的营销网络。
　　公司销售途径主要有三种模式：政府招标采购、大客户直销和网络经销。政府招标采购主要是猪瘟活疫苗和高致病性猪蓝耳病灭活疫苗。近几年来，公司政府招标采购的销售收入比例持续下降，到2012年中报的时候，公司政府招标收入占总收入仅为11.13%，而市场采购占到了41%。未来公司将会保持政府招标的市场份额，但重点是会放在市场苗的开拓上。
　　
投资建议
　　我们预计公司2013-2015年的EPS为1.00、1.33和1.83元，对应目前22.34元股价的PE为22、16和12倍。我们认为公司技术和服务领先，未来随着新产品的推出和营销网络的完善，公司业绩将会稳定增长，给予“推荐”投资评级。