调研内容近日，我们对公司进行了实地调研，针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流，并对公司门店进行实地调研。
　　主要观点.百货超市内生增长向好，四季度增速将继续回升合肥百货作为安徽省百货龙头公司，受制于家电行业景气度下降及主力门店鼓楼商厦装修的影响，公司上半年营业收入仅同比增长4.89%。从各业态来看，百货增速最低点为3、4月份，5月份开始增速水平恢复到20%左右，截至9月份百货业务累计增速达到11.4%。鼓楼商厦由于外立面装修1-9月份收入基本没有增长，但9月份单月增速达到20%，四季度将依旧维持高增速；百货大楼收入增长7%-8%左右，内生增长稳定；六安店依旧延续50%的高增长，高新店增速也在30%以上；淮南、蚌埠、黄山店均有20%以上的收入增长。唯一不乐观的是百大CBD店受制于商圈没落及银泰金鹰开业的影响，同比增速下滑2%。超市业务1-9月份增速在14%左右，但家电受行业影响销售下滑20％以上（二季度以后有收窄趋势）。总体来看，公司百货业务内生增长向好，四季度增速将继续回升，超市业务在CPI下行的宏观背景下，依然维持较高的同店增速，体现了公司良好的经营能力。
    积极外延扩张战略保障未来成长性，业态拓展将以购物中心为主公司外延扩张的战略是立足合肥，辐射全省。业态方面，百货扩张将不会再以单体百货为重点，而将顺应购物中心的趋势，将主要以购物中心的模式进行拓展。9月28日新开业的百大港汇购物中心就是百大集团第一家真正意义的大型综合性购物中心，开业前5天销售总额达1900万，预计国庆长假期间销售额突破3000万。百大港汇购物中心与商业大厦、百大高新区商业中心一起形成商业金三角，辐射政务区、高新区、蜀山区，实现对合肥城市南部、西部及西南部的有效覆盖。公司已有的主要储备项目包括：（1）肥东百大购物中心（租赁，4万平米，预计2013年一季度开业）；（2）肥西百大购物中心（自建项目，预计2014年前后开业）；（3）柏堰科技园购物中心（拿地自建项目，土地面积3.1万平米，容积率为1-4，预计2013下半年开业）；（4）滁州百大购物中心（租赁4.04万平米，预计2014下半年开业）。
　　公司的外延扩张在深耕省会合肥区域的基础上，积极开拓省内其他城市（尤其是未进入省内城市），储备项目也较多，彰显了公司积极的扩张战略和良好的成长性。
　　绝对价值被低估，给予“强烈推荐”评级我们预测公司2012-2014年收入为95亿元、113亿元和126亿元，分别同比增长10.8%、19.77%和10.66%；归属母公司净利润为4.67亿、5.92亿和6.55亿，分别同比增长-7.48%、26.87%和10.59%，对应2012-2014年EPS为0.60、0.76和0.84元，对应2012-2014年PE为12、10和9倍，公司虽然短期受到宏观经济下滑的影响，但公司深耕安徽区域市场，内生增长和成长性仍旧可期，我们认为公司绝对价值被低估，有较强的安全边际，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示宏观经济增速大幅下滑抑制消费需求；合肥区域竞争环境趋于激烈；新开门店培育期较长。