| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年08月10日 15:02 |
作者： |
钱炳 |
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上半年业绩符合预期，增速处于板块领先水平：
合肥百货2012上半年实现营业收入48.3亿元，同比增长4.9%，净利润2.42亿元（每股收益0.31元），同比下降17.4%。由于去年同期存在出售拓基地产股权带来的一次性利润1.34亿元，扣非后净利润同比增长48.3%，与我们的预览完全一致。公司去年中完成增发，剔除股权并表和财务费用效应（贡献每股收益0.053元），原业务增速约22%左右，主要得益于毛利率提升和费用的有效控制。
上半年受家电业务拖累收入增长不快，毛利率提升，期间费用控制有效。公司整体收入增长4.9%，估计百货业务增长12％左右（基本为同店），超市增长14.8%，但家电受行业影响销售下滑20％以上（二季度有收窄趋势）。毛利率同比提升1.4个百分点（家电低毛利率占比降低，同时品牌结构调整）。期间费用控制合理，销售费用和管理费用合计增长7%。
合肥市外门店增长较快，成为增长新拉动力量。公司上半年大多数市外门店均实现了双位数的收入同店提升，如六安地区增长51.8%，淮南增长12.1%，蚌埠增长11.7％，铜陵增长10.9%，在目前消费市场疲软的环境下已属不易。
扩张稳步推进，鼓楼店调整基本到位。公司下半年将新开港汇广场，同时欲7月底租赁肥东县8.7万平米物业储备肥东星光国际购物中心（估计2013年1季度开业）。目前公司在合肥已开业门店6家，确定开出门店3家，后续仍有项目储备。此外，公司核心门店鼓楼商厦外立面的装修改造工程已经完工，下半年开始盈利有望获得明显提升。
趋势展望：
下半年随着鼓楼翻修完成，3季度后低基数效应体现，收入增速有望逐步恢复。购物中心业态拓展积极有效，今明几年将陆续有新店开出，进一步加强公司区域渗透和控制能力。
盈利预测和投资建议：
预计公司今明两年经营性净利润增速将达33%（备考增速23.7%）和27%，对应每股收益0.60元和0.76元，处于板块领先水平。
重申推荐评级。公司是我们中西部零售商中主推品种，良好的中报业绩表现有望成为短期股价催化剂；中长期来看，有效的区域渗透和当地经济的快速发展将保证今后业绩的持续快速增长。目前来看，市场前期对于板块负面预期已有反映，3季度末起随着同比增速改善，有望迎来新的投资机会。合肥百货业绩增速板块领先，估值处于低端（12年和13年市盈率分别为13.4倍和10.7倍），后续有望跑赢板块。
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