| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月03日 14:33 |
作者： |
张龙 |
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业绩大幅增长：公司2012年上半年实现营业收入671.8亿元，同比上升4.9%；实现营业利润34.8亿元，同比上升128.4%；实现归属于上市公司股东的净利润22.1亿元，同比上升87.4%；实现基本每股收益0.16元，基本符合我们之前的预期。
主要受益于电价上调：从电价、利用小时和煤价三方面来看，公司上半年业绩大幅增长的主要原因在于电价上调所带来的境内电厂利润的大幅增加，新加坡大士能源业绩基本与去年同期持平；上半年公司境内平均电价同比上升5.75%，但由于电量需求增速的放缓，境内合并口径发电量同比下降1.46%，火电利用小时下降明显，煤炭价格基本与去年同期持平；.二季度业绩上升明显：分季度来看，二季度售电量较一季度环比下降2.8%，收入环比下降3.9%，但由于标煤价格环比下降近5%，二季度公司实现归属于母公司净利润环比上升40%；今年6月份以来秦皇岛动力煤价格出现迅猛下跌，但由于合同煤的上涨和煤炭提前采购的影响，上半年煤炭价格基本与去年同期持平，我们预计未来煤炭价格将窄幅波动，若下半年市场煤价格与6月份持平，综合考虑合同煤上涨5%，预计公司全年单位燃料成本下降3%-4%左右。
其他影响因素：（1）折旧方法变更：公司于2012年1月1号进行了折旧方法变更，使得公司及子公司今年上半年折旧费用减少约5亿元，预计全年折旧费用减少10亿元；（2）财务费用：由于在建工程转固及去年加息影响，公司财务费用增加9.4亿元，同比上升26%，随着今年降息和公司加大融资融券等低成本融资方法使用等，预计公司下半年资金成本会有所回落；维持“增持-A”投资评级：公司作为火电龙头，业绩对于煤炭价格具有极高弹性，并且电站多位于沿海地区，将极大受益于沿海煤炭价格的下降，保守假设公司2012年综合煤炭价格下降3%，2013年综合煤炭价格再度下降4%，电价与利用小时不变，则预计2012年-2014年EPS分别为：0.48元、0.68元和0.71元，对应PE为14倍、10倍和10倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价8.8元。风险提示：煤炭价格下降低于预期；利用小时大幅下降；电价下调等；
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