| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:25 |
作者： |
王威 |
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经济景气低迷导致的电力需求下降使二季度发电量较一季度环比下降2.6%，收入下降3.9%。根据估算，二季度公司综合煤价环比下降6-7个百分点。二季度毛利率较一季度有明显提升；
上半年公司境内总售电量同比下降1.5%，但电价翘尾影响使得12年主业收入同比增长5%。经粗略测算大概较去年上半年小幅下降1-2%或基本持平。5-6月的市场煤价格大跌并未完全体现在公司燃煤成本中。三季度公司煤炭成本的进一步明显下降格局基本确定；
一、二季度可比电厂发电量即利用小时数分别同比下降2.3%、7.7%，上半年合计机组利用率下降5%，但我们认为目前火电机组利用率不是判断火电投资机会的决定性因素；
前期首推华能国际的诸多投资逻辑目前仍然有效：
火电行业为吸引增量资金进入投资需要良好的盈利预期引导；经济“下台阶”将深刻改变能源产业链上游戏规则及利益分配关系；华能作为火电龙头，火电业务占比在行业最高之一；华能历来重自身造血、轻股权融资，内生增长的典型代表，且在行业下行周期内并未放慢主业发展速度（以承受亏损及财务风险为代价）；五大电力集团下属上市公司因社会责任等原因，股价易被低估；假定12年公司综合煤价、利用率、电价同比变动分别为-5%、-3%、0%，保守预计13年综合煤价、利用率、电价同比变动分别为0%、2%、0%，预计公司12、13年EPS分别为0.56、0.65元，对应目前股价动态PE分别为14、12倍。维持“增持”评级，目标价8元。
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