华能国际：煤价下跌促毛利率提升 财务费用呈下降趋势 |
| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2012年08月01日 14:06 |
作者： |
邹序元;周然 |
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1．事件
公司公布2012年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入671.8亿元，同比增长4.9%；实现归属母公司股东净利润22.1亿元，同比增长87.4%。每股收益0.16元，符合我们的预期。
2．我们的分析与判断
（一）、电价翘尾推动收入同比增长
受国内经济增速放缓影响，公司控参股电厂所在区域发电量多为负增长或增幅较低，公司2012年上半年发电量同比下降1.5%。但是受益于电价调整的翘尾因素，公司营业收入仍实现同比增长。公司2012年上半年的平均上网电价比2011年同期上涨6.5%左右。
（二）、煤价下降，毛利率明显提升
随着煤炭价格的环比、同比回落，公司毛利率明显提升。报告期内，公司上半年营业成本578亿元，同比上升0.2%，低于收入增速。毛利率回升至13.9%，比2011年上半年（9.8%）上升了4.1个百分点。2012年第二季度毛利率14.8%，较2011年第二季度（10.7%）上升了4.1个百分点，也较2012年第一季度（13.1%）环比提升。
（三）、综合资金成本峰值已现
公司2012年第二季度财务费用为22.37亿元，环比第一季度下降0.65亿。我们判断这一下降与公司改善借款结构的举措有关。今年6月以来的两次降息预计将在2013年充分反应在业绩上。考虑到降息与改善借款结构两因素叠加，我们认为公司综合资金成本峰值已现，财务费用呈现下降趋势。
（四）、实际所得税税率回归常态
由于全资及控股电厂纳税差异，公司2011年第四季度曾经出现所得税金额大于利润总额的情况。随着2012年第一季度控股电厂亏损面收窄，实际所得税税率开始降低。2012年第一季度公司实际所得税税率为29.5%，第二季度继续下降至27.5%。实际所得税税率逐步回归常态。
3．投资建议
我们维持对公司“经营环境好转，业绩拐点确认，业绩释放确定”的基本观点。我们预计2012年下半年，发电量环比有望增长，煤价持续低迷，结算燃料成本下降。公司第三季度业绩仍然有望继续实现同比、环比的较快增长。
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.46元、0.67元和0.78元。维持“推荐”的投资评级。
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