| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2012年08月02日 14:44 |
作者： |
程鹏 |
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增收又增利。2012年1-6月公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量1501.73亿千瓦时，同比减少1.46%；累计完成售电量1416.37亿千瓦时，同比减少1.45%；合并营业收入为人民币671.80亿元，比上年同期的人民币640.54亿元增长了4.88%；合并营业成本为人民币578.32亿元，与上年同期基本持平；归属于本公司股东的净利润为人民币22.08亿元，比上年同期11.79亿元增长了87.28%。
毛利率三年来最高。2012年1-6月公司毛利率达到13.92%，较去年全年提升了5.22个百分点，为近三年来的最高水平。我们认为公司毛利率的回升得益于2011年底的电价上调以及2季度公司燃料成本的回落，我们测算公司2012年1-6月标煤单价为860元/吨左右，较2011年全年略有下降。市场煤价的加速下跌开始于5月，由于公司1季度存在消化2011年底高价煤的压力，因此总体来看，上半年燃料成本改善程度并不明显，燃料成本回落对于公司盈利能力的改善将集中体现在3季度煤炭进入剩时代，火电景气周期来临。由于下游钢铁、火电、建材等高耗能行业增速回落，煤炭供应将更为宽松，市场表现为全社会库存增加，煤炭价格持续低迷，煤炭供应商限产保价概率增加。
公司作为火电龙头，业绩相对于煤价弹性较大，在煤价的下行周期中最为受益。
评级：增持。目前公司估值水平低于行业平均水平，在经济增速下滑，企业盈利能力普遍恶化的市场环境下，业绩相对于煤价的高弹性使公司成为抵御风险的安全港，给予公司“增持”评级。
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