| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年07月20日 15:05 |
作者： |
李淑花 |
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公司公布2012年半年报，今年1-6月份实现营业收入4.01亿元、比去年同期增长43.40%，营业利润为2.59亿元、比去年同期下降35.59%，利润总额为2.60亿元、比去年同期下降35.25%，归属于上市公司股东的净利润为2.23亿元、比去年同期下降36.20%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.16亿元、比去年同期增长48.20%，每股收益为0.59元，扣非后每股收益为0.57元。
主营业务保持高速增长。以二季度单季度数据来看，营业收入为2.39亿元，同比增长54%，收入大幅增长的主要原因是公司二季度产能受限情况略有缓和。净利润同比下降主要是因为去年上半年公司处置所持北京普仁鸿25%股权产生投资收益2.15亿元，若扣除非经常性损益，净利润同比增长48.20%，公司同时公布2012年1-9月份业绩预告，预计实现净利润同比下降幅度小于30%，主营业务收入和利润增速有望在30%以上。
主导产品贝科能增势喜人。二季度我们估算贝科能同比增速仍然在40%以上，主要是新进多地医保后放量比较明显，北京地区由于招标进展缓慢，基本维持平稳的内生性增长，预计全年仍有望保持40%以上的增速。胸腺五肽今年上半年预计有60%左右的增长，白介素-2、立生素和三氧化二砷预计增速在0%-10%。
华东地区销售大幅增长。分区域来看，公司华东地区销售实现大幅增长，增速达587.65%，总经销的收入增速则仅为4.01%，可能主要是部分地区医药流通实行两票制，因此原来由总经销模式进行的销售则转由当地的流通企业来做，以减少流通环节。
公司的经营现金流状况良好。每股经营现金流为0.49元，与每股收益产生的差距主要在于公司的预付帐款于期初增加了1.28亿元。公司的资产负债表优良，资产负债率仅为3.36%。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元，公司现有产品保持高速增长，在研产品均有很大潜力，参考可比公司估值，给予公司32倍市盈率，对应目标价42.40元，维持公司买入评级。
风险提示：医保品种降价的风险。
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