| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年07月20日 13:53 |
作者： |
孙亮 |
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公司近况
2012年中期公司实现销售收入4.01亿元，同比增长43.4%;实现净利润2.23亿元，折合EPS为0.59元，扣除非经常损益后同比增长48.2%，基本符合预期。取得经营性现金流1.88亿元，同比增长76.7%。
评论
贝科能持续放量，2季度营收创新高。2季度公司取得收入2.35亿元，同比增长54%，环比1季度增长41.5%，单季度收入再创新高。高增长主要来自贝科能在华东地区放量。中期公司在华东地区取得收入9446万元，同比增长588%!也是去年全年该地区收入的2.6倍。在东北、西北地区也取得了80%以上的增速。显示出公司产品在取得新市场后的爆发潜力。
一类新药扶济复即将上市，生物制品在研重磅品种多多。下半年预计有一类新药“扶济复(外用重组人碱性成纤维细胞生长因子)”国内上市。公司强大的研发实力为公司提供了替莫唑胺、来那度胺等重磅品种，目前公司在研的还有“注射用重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”、重组人新型复合α干扰素(122Arg)注射液等生物新药和仿制药品种。强大的研发实力提升了公司的长期发展潜力。
营收质量和偿债能力提升。报告期收入增长43.4%，应收帐款较期初略降，存货略有上升，周转效率提升明显;同时公司取得经营性现金流1.88亿元，同比增长76.7%，反映出收入质量较高。
毛利率有所下降，投资分散化提高未来管理费用。报告期公司毛利率较2011年全年下降了4pp至70.3%，同时近年来公司大举投入单抗和疫苗研发，并投资建设大型医院。随着投资的进展，预计未来管理费用率将会提升。
估值与建议
维持“推荐”评级和盈利预测。我们维持对2012年和2013年EPS预期分别为1.25元和1.63元，对应当前股价PE分别为26X和20X。当前医药板块整体估值提升到22x(2012E)，公司品种发力势头强劲，未来发展潜力大。维持“推荐”评级。
风险
国家对仿制药审批政策变动，发改委对辅助用药管理政策变动。
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