| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月14日 14:28 |
作者： |
孙超 |
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攻守兼备的跨境一站式综合物流服务和供应链贸易提供商
公司是一家现代化物流服务商，具体提供以国际货代为核心的跨境一站式综合物流服务及供应链贸易服务。两大主业中，综合物流服务占比和毛利率均高于供应链贸易服务，为公司主要利润来源。公司位列2010年度国际货代物流百强第7名，空运排名第4名，海运排名第16名，仓储排名第15名。
第三方物流面临巨大的发展空间
中国的物流总额快速增长，但运营效率偏低，企业规模小、管理乱，物流效率的提高对于物流行业的发展十分重要。物流业效率的提高，第三方物流是未来的发展趋势。根据香港货品编码协会的测算，第三方物流和供应链管理的实行，能将存货量平均减少25%，将仓储和货运成本减少25%，将信息交流环节的成本削减20%。根据IDG的预计，未来五年，我国第三方物流市场平均增速20%左右。
内外兼修，竞争优势突出
在第三方物流快速发展的背景下，公司依托完善的网络布局，强大的自主开发管理信息系统，利用现有业务模式的可复制性，大力拓展中西部及海外市场，致力于提供门到门跨境一站式综合物流服务。同时通过提高直货比例，将境外外包业务收归自营以及加强内部信息共享和资源整合，内部掘潜，提高规模效益，竞争优势突出。
继续布局，规模效益明显
公司通过募投项目继续拓展中西部及海外市场，未来将通过收购、兼并、战略投资等多种方式，做大做强，提升市场份额。随着业务规模扩大，运力采购议价能力提升以及单位人工成本下降将产生明显规模效应，毛利率有望稳步提升。
盈利预测及估值
我们预计：公司2012年、2013年归属于母公司净利为1.14亿、1.50亿元，按发行后总股本折算后EPS分别为0.29元、0.38元。目前二级市场可比物流公司2012年市盈率为20~22倍，我们认为二级市场给予华贸物流2012年18~20倍的估值是合理的，公司合理价值区间为5.22~5.80元，一级市场给予16~18倍的估值，建议询价区间为4.64~5.22元。
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