| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月25日 14:15 |
作者： |
黄立军 |
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撰写时间： |
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一季报是纺织业整体业绩最难看的时期，公司也不例外。
我们认为，公司及纺织业其他上市公司主业业绩在一季度出现明显下滑的主要原因在于上游原材料(如棉花)价格的大幅波动。
一方面，11年年初至今，棉花等纺织原材料价格自30000元/吨高点下降至当前20000元/吨低位水平，导致公司在成本加成模式下产品售价不断下调，收入同比负增长6.62%。
另一方面，伴随原材料价格快速下降及欧美需求萎缩，产业链进入去库存周期，公司一季度毛利率降至24.2%的较低水平，且由于一季度管理费用率及财务费用率同比各上升0.6个百分点，最终导致净利润同比下降幅度大幅超过收入下降幅度。
我们判断公司业绩在一季度环比见底，二季度同比见底是大概率事件。
首先，我们在前期多篇棉花专题报告中阐述了我们对未来棉花价格走势的判断，即我们认为未来棉花价格将逐步进入新上升周期，这是我们对公司未来业绩做出预判的前提。
其次，由于一季度为传统淡季，且棉花价格处于低位，故我们判断公司业绩将于一季度环比见底。
最后，由于存在生产及交货周期，公司业绩一般滞后于棉价。去年一季度是棉价高点，对应去年二季度是公司业绩高点，故看同比数据，今年二季度公司业绩同比见底是大概率事件。
投资建议。跳出数据上的精细推敲，从趋势上看，公司基本面最坏的时期正逐步过去，未来业绩将呈逐级改善趋势，目前时点我们依旧维持对公司“买入”评级，建议投资者在公司业绩拐点位置积极参与。
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