| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年03月23日 15:14 |
作者： |
郭海燕 |
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撰写时间： |
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2011年年报业绩略低于预期
鲁泰2011年营业收入同比增长20.95%至60.79亿元；净利润同比增长14.81%至8.49亿元，对应每股收益0.85元，比我们之前的预期低4%。公司拟每10股派息2.8元，股息支付率达33%。
公司2011年全年订单饱满，产能利用率达到100%，但是净利润增速逐季下降，主要是因为2011年棉价和出口形势呈前高后低态势，且人工成本提升明显，导致公司的产品价格、毛利率逐季下降，全年毛利率同比下降1.4个百分点。
公司采用远期结汇协议等金融衍生工具对冲外汇风险，2011年已结算的衍生工具取得投资收益约7,200万元。每年套保金额在5亿美元左右，约占美元收入的80%，再加上外币借款，能够有效抵御人民币升值的风险。
发展趋势
公司计划扩大产能，新增4,000万米色织布生产线以及配套的棉纱产能，子公司新建5,000万米匹染布生产线。这两个项目均分两期实施，将在2Q12投产的新增产量约占公司当前面料产能的20%。高端色织布在纺织行业中进入壁垒较高，配套设施投资量大，技术要求高，相对不容易向东南亚、南亚等国家转移，而欧洲和日本的高端色织布产能已停止增长乃至逐渐衰减，所以预计公司未来几年仍将有充足的订单以维持很高的产能利用率。
目前公司的高价棉花库存已经用完，现存的外购长绒棉成本价在28,000元/吨以下，存量够用7至9个月。国内棉价现在趋于稳定，预计在新的棉花年度会有小幅反弹，有利于公司的产品价格和毛利率企稳回升。
盈利预测调整
小幅下调2012, 2013年盈利预测至每股0.98元和1.19元。
估值与建议
当前股价对应2011~12年市盈率10.9和9.3倍。鲁泰作为色织行业的龙头，在棉价回升和外需好转时弹性较大，当期估值处于历史低端，维持审慎推荐。
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