| 来源： |
宏源证券 |
发布时间： |
2011年11月21日 17:20 |
作者： |
郦彬 |
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宏源证券郦彬
目前市场对鲁泰的惯性思维：1)棉价下行风险影响公司业绩；2)欧美出口形势不佳影响公司订单；3)公司产能将达到极限，成长触及天花板；4)在产业转移的大背景下，纺织板块估值承压。
我们有别于大众的认识：我们认为，市场过度关注我国低端纺织业的风险，却忽视了我国高端色织行业进入壁垒高、国际竞争力强的特殊行业环境，更忽视了鲁泰作为全球色织龙头，未来产能规模不断扩大、盈利能力持续提升、全产业链贯通等趋势中所蕴含的较大投资机会。
1)“棉价风险”释放殆尽：棉价暴跌已成历史，我们认为未来棉价将逐步进入上行周期，目前时点，我们非但不应该再对棉价下行做悲观解读，而是应该在棉价的拐点区域给以公司更高的估值。
2)“外需不振”风险可控：一是公司产品立足高档色织布及衬衣领域，需求呈长期稳定增长趋势；二是公司稳定的客户关系及多元化的出口结构保证了出口订单稳定性。我们总体认为风险可控。
3)“产能瓶颈”言之尚早：需求的稳定增长及欧美色织布产能的陆续退出保证了公司传统高档色织布产能的持续扩张；产品线的不断丰富及衬衫品牌的逐步成熟为公司未来成长预留了广阔空间。
4)“产业转移”无需担心：高档色织布行业拥有技术、人才、资金、品牌等多重行业壁垒，至少5年内东南亚等国家不具备产能承接能力，相反，发达国家产能向国内转移的进程仍将继续。
投资建议：我们认为预期差的存在为低位战略建仓鲁泰提供良机。预计公司2011~2013年实现营业收入59.5亿元、66.8亿元、78.7亿元，实现净利润9.1亿元、10.4亿元、12.7亿元，对应EPS分别为0.90元、1.03元、1.26元，上调评级至“买入”，目标价13.5元，对应13*12PE、11*13PE。
股价催化剂：棉价触底回升，出口形势好转，市场重新认知公司价值。 风险提示：棉价出现恐慌性下跌、欧美经济形势大幅恶化。
（原载于证券投资）
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