| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月09日 14:26 |
作者： |
李其东 |
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投资要点：
公司主要从事水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料的研发、生产与销售，饲料业务的收入、毛利占比均在90%以上。目前公司水产预混料规模位居行业第一，水产配合饲料位居行业第二，其中对虾饲料行业第一，畜禽配合饲料规模位居行业第八。公司为我国饲料行业十强之一。
服务营销能力是公司的核心竞争力。公司早在2006年就提出了服务型定位，构建了“分、子公司业务人员+分子公司技术部人员+公司总部研究中心人员”的三级服务营销体系。经过几年的持续投入，公司已形成一支强有力的营销服务队伍，遍布公司养殖户塘口，为养殖户提供全面的专业服务，以保证公司养殖户成为盈利能力最强的群体，进而拉动公司的增长。为推动服务营销，公司主要加强了研发投入和销售服务队伍的能力建设。从效果来看，公司营收、利润增长速度处于行业中上等，2010年分别达到46.61%和52.38%，发展趋势上公司有望领先所有同行。
饲料产能保持扩张，着重布局重点区域。公司2011新增产能163.2万吨，2012年就目前确定的项目来看，将至少增加112万吨，年均增速在30%左右。新增产能仍集中在华南、华中、华东三个重点区域，且重点扩充了产能相对薄弱的华中、华东区域，新增产能将进一步扩大公司在重点区域的影响力，提升公司的市场占有率。
苗种、微生态制剂业务加速增长，提升公司在养殖链上的整体优势。
微生态制剂的收入、利润高速增长，近三年增速均高于40%和50%，毛利率在50%左右。2010年虾、鱼种苗实现收入6330万元，2011年年中时已实现收入7570万元，同比增长201%，毛利率也由2010年的13%大幅提升至35%。
投资建议：预计2011-2013年公司实现净利润3.43、4.78、7.08亿元，同比增长分别为62%、40%、48%，EPS为0.59、0.82、1.22元，对应2月6日的收盘价17.03元，PE为29、21、14倍。考虑到公司服务营销推进下的快速增长，给予“增持”评级。
风险提示：气象灾害及养殖疫病风险；产能扩张低于预期风险；原材料价格波动风险。
（具体内容请见附件）
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