| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年12月09日 14:09 |
作者： |
秦军 |
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交易要点。海大集团全资子公司海大国际，以380万美元收购Panasia公司100%股权，同时以1200万美元参与Panasia公司增发。增发后海大国际持有Panasia股权比例80%，Power Lion以300万美元参与增发，占增发后股权比例20%。
溢价参与增发，剑指越南市场。Panasia的业务包括水产饲料、添加剂、原料贸易、水产品加工等业务。根据公开数据，增发后海大综合持股成本比Power Lion高31.7%，目标直指越南优质的水产饲料市场。根据新希望（000876）报表测算，其海外饲料业务（越南市场占重要地位）毛利率比国内高1-2个百分点。
越南水产饲料市场潜力巨大。越南养殖水面资源相当于我国的19.2%，总产量占比仅为5.5%，单产为我国平均水平的28.7%。按同等料肉比静态测算，越南水产饲料市场规模80万吨，考虑单产提升，未来行业规模可超过200万吨。越南海水养殖资源丰富，比例远高于我国，意味着高毛利的海产品养殖饲料市场空间较大。
海大服务优势可有效扩展市场深度。根据单产数据，越南水产养殖业发展程度与我国广东、江苏、湖北等水产养殖大省相去甚远，海大依靠服务提升客户经济价值的模式可有效拓展市场深度。
增持，暂不调整业绩预测。根据公开信息我们目前还无法量化本次收购对未来公司业绩的提升幅度，因此仍然维持对海大集团11-13年业绩预测0.56、0.75、1.04元，重点推荐，增持，目标价22.4元。
（具体内容请见附件）
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