| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月14日 15:09 |
作者： |
陈振志 |
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撰写时间： |
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公司是近年发展最快、服务能力最强的饲料企业之一。公司的全国市场占有率接近10%，其中水产预混料位居行业第一，水产配合料位居行业第二（仅略低于通威），鸡料和鸭料分别为广东省第一和第二。
公司的业务模式为：以优质和差异化的技术服务提高养户盈利，从而拉动饲料销售业务的增长。
公司研发成果较优，技术服务阵容强，恰好符合水产养殖的技术需求。
两千多名业务人员对客户进行全程频繁服务，使其养殖盈利高于市场水平。公司2006-2010年饲料销量复合增速达40%。
与通威和恒兴相比，公司在采购成本控制、管理层激励、全国性渠道覆盖等方面具有优势。
公司开拓华中华东市场，开发鱼苗和微生物制剂等附加产品，未来积极稳健成长，有望成为国内水产饲料第一。
公司在华南地区密集布局，在华中、华东区域重点布局。在各养殖点自下而上的方式使局部市场占有率较高，有效提高大范围份额。
公司畜禽饲料目前正在调结构阶段：依托技术和采购优势，大力发展猪饲料，销量年增速70%以上，有效提高畜禽料盈利水平。
公司在华中、华东积极新建产能，预计2013年总产能从2010年的380万吨扩张至830万吨，突破产能瓶颈。
公司在鱼虾苗方面已有一定的规模，而微生物制剂增长快、毛利率高，提高了公司对养户的综合服务能力。
盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.79元和1.11元，同比增长58.9%、37.4%和40.6%。
投资建议。结合公司2011-13年的盈利增长，我们给予公司25-30×12PE的估值水平，目标价19.7-23.7元，首次给予“持有”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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