| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 14:59 |
作者： |
冷星星 |
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撰写时间： |
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凤凰传媒的内生增速较快，未来五年业绩将翻番：1）公司长居国内出版发行行业龙头，教辅新政的实施和省外门店的扩张将有利于其一般图书业务扎实稳定增长，达到超过10%的增速；2）文化Mall业务模式的清晰和发展将为公司打造新的更快的盈利增长点，使其盈利能力在出版行业中进一步脱颖而出，未来五年文化Mall业务收入增速将有望达到61%，贡献公司净利润将达31%。
我们认为，凤凰传媒具有较强的外延扩张动力和能力：1）当前中国出版行业的政策环境良好，集团化是产业未来的发展方向。从收入和资产规模来看，公司是最有望达到双百亿目标的出版发行集团，因此主业继续获得税收补贴等优惠政策的概率较大，并且在跨区域并购方面受到的政府支持可能较大；2）我们认为，文化Mall是书店未来发展较理想的高盈利模式，公司在这块业务运营经验的积累有利于其以吸引合作等方式有效扩张省外销售平台；3）公司出版发行主业是稳定的现金牛业务，将为其数字出版和跨媒体业务（如影视业务）的尝试发展上提供有力的资金支持。
上市后合理估值区间10.54-11.47元。我们预测公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别为0.31、0.35、0.42元。我们看好公司将在外延扩张和内生增长双轮驱动下呈现的成长性。目前可比公司2011年动态PE约31倍，我们认为给予其10%-20%溢价是合理的。因此公司PE应在34-37倍之间，对应价值区间为10.54-11.47元。
本次凤凰传媒首发发行价格区间为8.00-8.80元。从我们判断的上市后公司合理估值区间来看，还有20-30%的上涨空间，建议申购。
风险提示：
中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；国家税收政策变化的风险；文化体制改革深度和速度低于预期的风险；新媒体对公司业务的冲击；文化mall拓展低于预期。
（具体内容请见附件）
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