| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月18日 16:13 |
作者： |
冷星星;万玉琳 |
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事件：11月14日，凤凰传媒启动发行程序，即将登陆上海证券交易所，股票代码为“601928”。本报告旨在对公司投资价值进行分析，后续将出具深度报告。
投资要点投资要点投资要点投资要点：
公司是国内最大图书出版发行集团。2008年以来，出版和发行收入比例为1:2；营收CAGR达9%，净利润CAGR达21%；平均整体毛利率41%。
发行后股本及股权情况。发行前公司总股本为20.359亿股，本次拟发行5.09亿股，占发行后总股本（25.45亿股）的20%。
国内出版发行行业稳步向上。2008-2010年，出版图书定价总金额年CAGR达8.75%，出版物纯销售总金额CAGR达5.43%。未来发展趋势是：跨省经营、兼并收购逐步推进，市场竞争主体不断增长，图书结构进一步市场化调整，数字出版加速渗入行业各环节。
公司长居出版发行行业龙头地位。公司是国内第二大中小学教材出版基地，且一般图书出版占比（3%）居全国前列；同时是全国最大图书发行企业；且是目前唯一实现跨省重组的图书出版发行企业。
公司立志打造成国内领先、国际知名的大型综合传媒集团。本次IPO拟募集资金27.62亿元，主要覆盖实体网建设实体网建设、教育类图书复合出版项目、信息化及电子商务建设等方面信息化及电子商务建设等方面信息化及电子商务建设等方面信息化及电子商务建设等方面。
上市后合理估值区间10.54-11.47元。我们预测公司2011-2013年全面摊薄后EPS分别为0.31、0.35、0.42元。在良好产业发展环境下，作为拥有创新精神和多年优势积累的出版龙头企业，我们看好公司将在外延扩张和内生增长双轮驱动下呈现的成长性。目前可比公司2011年动态PE约31倍，而公司内生增速超行业平均且有较强外延扩张预期，我们认为给予其10%-20%溢价是合理的。因此公司PE应在34-37倍之间，对应价值区间为10.54-11.47元。
风险提示：
中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；国家税收政策变化的风险；文化体制改革深度和速度低于预期的风险；新媒体对公司业务的冲击；文化mall拓展低于预期
（具体内容请见附件）
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