| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:43 |
作者： |
刘旭明;张栋梁;吴琳琳 |
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撰写时间： |
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3季业绩同比增长21%，环比下降12%，实现EPS0.49元3季氯化钾财务结算均价略超3200元/吨（到市场价）；同比和环比分别增长35和15%，是业绩增长的主因。7月低价老订单均已结算，8、9月价格已如期追上报价。8月盐湖发展准备注销，影响开发票；虽然母公司和三家控股子公司结算量分别已达全年计划的80和100%，但合并销量仍环比下降15.5%至60万吨，同比持平。发展销量占比低于正常水平40个百分点，前三季结算量不足全年计划的60%。发展高盈利能力产品缺失，导致合并氯化钾均价低、成本高，影响利润1.5亿以上；因而3季母公司毛利率比上半年提高12个百分点，而合并毛利率下降5个百分点；少数股东损益占净利润比例也高达12%，影响净利润0.6亿。3季增值税如期返还3亿元，尚有2.7亿未返（一半以上属于母公司）。
淡季恰逢经济震荡，短期扰动钾肥市场，景气回稳向上不变9月化肥需求转淡，国内外金融、商品市场震荡，08年之痛和资金偏紧导致经销商推迟备肥，市场价格小幅回落。但全年销售任务完成的生产企业和进口商依然维持报价，等待年底谈判。下半年进口合同货已到，但前期进口商已攫取超额利润足以满足全年，且库存很少，目前以微利回款为主，再涨价动力不足。
市场话语权已让位于经销商，放大短期淡旺季波动。国际农产品价格如期反弹，国内再提小麦收购价，钾肥涨价滞后农产品的趋势不变，年底中国进口合同价格上调的预期增强。经销商扭转悲观预期而备肥的时点为：磷肥价格见底。
风险提示农产品大跌制约销售，或者预期涨价带来惜售，均会影响销量确认。
4季业绩制约因素将修复，维持“推荐”评级公司目前已基本完成全年销售计划的合同签订，4季销量和价格均将环比提升；“注销”影响的利润将转回。目前经济震荡短期影响钾肥市场，但在农业两年减产后的恢复阶段，钾肥涨价趋势不变。扩产和高库存决定公司权益销量仍有30%的增长空间，11-13年EPS为2.61、4.03和5.08，给予目标价60.45元。
（具体内容请见附件）
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