| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月20日 15:01 |
作者： |
徐晓芳 |
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北京、苏州门店大幅减亏，长沙芙蓉天虹已盈利，君尚经营超预期：北京宣武天虹和苏州金鸡湖天虹上半年的营业利润分别为-907万元和-613万元，相比2010年大幅减亏；长沙芙蓉天虹上半年营业利润22万元，成功扭亏；君尚上半年营业利润1270万元，大幅超预期。
沿着既定目标“快速发展华南、东南、华中，稳步发展华东、华北，伺机进入西南、西北”稳步推进，优势区域开店空间广阔：珠三角：公司在这个区域只进入了3个城市—深圳、东莞、惠州，在其他城市的调研选址一直在进行中；在大本营深圳的盐田区还没有门店，深圳关内、关外均有很大的开店空间；在强势区域福州仅1家门店；在厦门岛外的集美区、海沧区、同安区、翔安区还没有门店，在漳州等临近城市也还有很大的开店空间。
电子商务冲击有限，网上天虹全年收入有望近亿元，注重线上线下的互动：天虹商场有城市中心店和社区购物中心店，前者注重购物“体验”，后者注重便利性。
公司已请专业机构评估电子商务对公司经营的影响，论证显示影响不明显。公司发展线上业务以法国巴黎春天为榜样，坚持网上天虹与实体店的互动。
优势区域毛利率仍有提升空间：1）品牌代理，向上游延伸；2）与供应商进行战略合作；3）品类管理：以鞋类和童装为例，公司出钱进行统装，半年进行一次品牌调整，议价能力大幅提高；4）创新：采购领域创新，经营定位创新；以后海天虹为例，4楼调整为品牌折扣店。
下半年开店5-7家，不会对业绩产生重大影响：新开业门店一般有免租期、下半年开业有节日效应、平均单店投资成本小、部分费用可摊销、部分费用在上半年已有所消化，故不会对业绩产生大的影响。
激励到位，在原管理层持股的基础上，正在酝酿对新晋管理层的激励措施。维持盈利预测和评级：预测公司2011-2013年营业收入增速分别为32.4%、30.9%和26.8%，3年复合增长率30%，净利润复合增长率37%，EPS分别为0.85、1.17和1.56元。给予2011年35倍PE，目标价29.75元。
风险提示：1、下半年通胀居高不下，中等收入阶层消费受抑制；2、新项目集中开业，收入、毛利不达预期；3、预付卡新规细则严厉程度超预期，严重影响收入
（具体内容请见附件）
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