| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 13:48 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入63.73亿元，同比增长32.52%（可比门店营业收入同比增长22.7%），实现归属上市公司股东净利润3.28亿元，同比增长40.97%，基本每股收益0.41元，符合我们的预期。
毛利率稳步提升，费用控制合理：报告期，公司综合毛利率为22.95%，同比提高0.26个百分点，呈稳步提升趋势，其中百货部分毛利率下降0.32个百分点，主要由于促销活动增加，超市部分毛利率提高0.39个百分点，X部分通过经营品类的调整，毛利率上升7.39个百分点；上半年，公司销售费用率为14.27%，同比略有提高，我们认为下半年随着开店速度加快，费用会继续增加；管理费用率为1.48%，同比下降0.19个百分点，控制合理。
储备门店丰富：公司上半年新开2家门店，分别为江苏溧阳天虹和福建永安天虹（加盟），其中2季度无新店开出，上半年开店较少是公司利润增速较快的原因之一，预计公司全年开店在8-10家左右，下半年开店速度将快于上半年，我们认为公司将进一步加速强势区域的布局，从而形成同城联动作用，有利于公司业绩的快速提升。未来3年，公司计划以每年8-10家门店的速度快速扩张，目前已公告储备门店21家，总面积超过2010年底的60%，是公司未来规模持续扩大的有力保障。
维持推荐评级：我们认为公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业，其定位社区百货、标准化模式可复制、同时注重创新和细节，已经找到了适合自身的扩张方式，形成良性循环。按照公司每年新开10家门店的速度，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.83元、1.07元和1.34元，维持推荐评级。
风险提示：可能遭遇异地门店培育期过长，租金及人工费用上涨，开店初期促销较多拉低整体毛利率等风险。
（具体内容请见附件）
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