| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月30日 14:56 |
作者： |
高国 |
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业绩快速增长符合预期2011年1-6月，公司实现营业收入7.33亿元，较上年同期增长56.52%；实现营业利润1.10亿元，较上年同期增长72.56%；实现净利润0.93亿元，较上年同期增长65.02%。公司上半年业绩基本符合预期，实现快速增长。
加快渠道建设，实现规模扩张目前，公司渠道网店总数为931家，其中，报喜鸟品牌网点数为759家，圣捷罗172家。公司核心业务“报喜鸟”品牌运营成效显著，“圣捷罗”品牌稳定发展。今年上半年通过营销政策调整，加大对加盟商支持。实施区域巨人计划，鼓励加盟商二次创业，同时整合并大力开拓销售网点，增加大店建设，实现收入规模快速扩大。但公司上海宝鸟业务仍处于调整期，新收购比路特时装和欧爵服饰等也处于投入期，短期贡献业绩较难。
产品提价促毛利率提升公司上半年销售毛利率为54.63%，较去年同期上升4.18个百分点。其中，构成主要产品品类如上衣、西裤、衬衫和T恤的毛利率都有6%以上的提升。主要是产品提价和部分货品提前发货，同时公司提升品牌内涵，产品附加值提高，毛利率稳步提升。
期间费用随销售规模增加，经营性现金流减少由于公司加大对渠道终端建设投入和销售规模的扩大，公司销售费用、管理费用分别较去年同期增长61.81%、75.8%。期间费用率较去年同期上升2.86个百分点，但低于毛利率提升幅度。另外，由于公司加大对加盟商在资金上的扶持，上半年应收账款和其他应收款分别同比增长63.19%、83.5%，导致公司经营现金流量净额较去年同期减少5006.26%。考虑到公司优质加盟商信誉较高，应收款项风险较小。
盈利预测和投资建议公司加快了渠道外延式扩张速度，同时加大对新品牌投入，通过自有品牌培育和收购，多品牌框架已初见雏形，未来主要增长动力在于核心业务“报喜鸟”保持快速增长和新业务的业绩释放。预计公司11-13年EPS分别为0.55/0.73/0.94元,给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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