| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月25日 14:01 |
作者： |
路颖 |
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重新审视报喜鸟的成长性。目前市场对公司的定位和成长空间存在一定疑问，本报告将就这些问题给出我们的观点：(1)报喜鸟并不是一个中低档品牌，而是定位于中高档;(2)尽管正装子行业已经进入成长中期，但中高档细分领域依然具有较高的成长性;(3)报喜鸟的业务定位已经由“专注正装”逐渐转向“商务+休闲”;我们认为，如果对以上三点存在误解，可能会忽视报喜鸟未来的成长性。
报喜鸟商务系列具有较高的盈利水平。由于报喜鸟定位于中高档，并保持每年5%-10%的提价水平，毛利率不断提升，截至2010年三季度，公司毛利率提升至53%，大幅高于业内35%的平均水平。单店收入、单店净利润与平效等均在不断优化。
圣捷罗时尚休闲系列已实现盈亏平衡。据我们测算，2009年圣捷罗收入约为5000万元，亏损约1000万元，约占净利润6%。预计圣捷罗未来3-5年将保持较快的外延扩张，门店数量或有望达到300-400家，销售占比有望提高至7%左右;预计该品牌2010年全年销售额将增长30%-40%，并有望扭亏。
宝鸟团购锦上添花。2009年因海外市场需求下滑，宝鸟服装出口加工业务受到一定影响，当年宝鸟实现收入3.2亿元，净利润2308万元，占比约为12.5%，较2008年下滑了33%。2010上半年，宝鸟实现收入和净利润分别为1.8亿元和1644万元，分别增长了42.1%和68.8%;我们分析估算，到2010年三季度，宝鸟收入和净利润分别为2.95亿元和2100万元，已经与2009全年水平接近。预计2010年宝鸟收入增长约30%。
盈利预测与投资建议。我们预计2010-12年公司EPS分别为0.97元、1.27元和1.70元，三年净利润增速为51%、32%和34%，三年CAGR为32.4%;给予公司2011年30倍目标PE估值，对应目标价38.10元，维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。(1)选址开店以及运营方面的不确定性;(2)再融资后的加速扩张和以前的温和扩张模式不同将考验公司的管理控制能力;(3)人工成本上升。
（具体内容请见附件）
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