| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:43 |
作者： |
马莉 |
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1．事件
报喜鸟披露增发信息及一季报后，市场对其关注较多，我们对公司基本面进行跟踪。
2．我们的分析与判断
（一）西服市场回暖，公司进入加速发展期
近来西服再次登上时尚舞台，西服时尚化成为潮流。在此背景下，公司2011年3月份以来终端零售实现高增长，而终端零售作为先行指标，必然会影响到下一季订货；与此同时，公司计划加快渠道开设步伐，预计报喜鸟品牌2011年终端渠道增速在15%以上，S ANGELO终端渠道增速在70%以上。
为应对成本上涨压力，预计2011年秋冬季零售均价提高26%，相对于约15%的成本提高，秋冬季毛利率有望维持甚至超过春夏季水平。在此背景下，考虑到订货会及终端零售增速，我们推测2011年公司全年净利润增速有望超过40%。
（二）独特的竞争优势为加速发展奠定基础
零售价不打折策略。高效库存管理体系是公司零售价不打折的基础，而库存管理体系受先进信息系统支撑，先进信息系统受扁平渠道支撑。公司的渠道是完全点对点扁平化的，由此也使得公司的信息系统业内领先；除此以外，公司有60-70人的货品配送员，负责管理加盟商的库存。
先进信息系统使得快速补单占比可以做到20%。
高档正装定位与二流商圈开大店结合，比较低的租售比保证了加盟商具有15%-20%的销售净利润率。
高客户粘性。公司40%收入来自vip客户，20%是婚庆需求，即每年60%是确定消费。
精细化管理。中国是个非常大的市场，必须实行差异化策略。公司在产品及市场差异化策略方面做得较好，比如产品按照不同地区进行版本的分类，按照市场成熟度、产销率对终端渠道进行分类等等。
（三）大小非及高管减持基本被市场接受
2010年8月限售股解禁后，集团及高管均通过二级市场及大宗交易减持了部分股权，市场认为未来公司小非解禁压力依然较大。对于公司大股东希望清理股权结构、高管减持收回资金进行二次行权等解释，目前市场基本认同；未来增发后集团+小非+高管持股占比55%以上的股权结构市场基本接受。
3、投资建议
在正装市场向好的大背景下，以公司独特的竞争优势为基础，随着公司渠道建设步伐的加快，报喜鸟业绩有望进入加速成长期。预计2011-2013EPS0.58/0.78/0.96元，对应PE23.3/17.4/14倍。结合公司增发需求，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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