| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月22日 15:38 |
作者： |
方焱;区瑞明 |
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收入减7.9%，净利润减19%，EPS0.20元，略低于预期
上半年收入58.7亿，净利润10.9亿，分别同比减少7.9%和19%，EPS0.20元，略低于预期（我们预计净利润同比持平），原因：部分项目结算略为滞后。
我们估算全年地产销售额好于去年，下半年接待游客数有望增长
①公司未披露上半年地产销售情况，我们通过跟踪，估算出截止7月31日销售额约95亿元。年初计划全年推盘151万平，折合金额估计超过300亿元，按50%的去化率，至少达到150亿元，比去年增长20%，目前已完成大半。②上半年接待游客1067万人次，我们认为，作为国内首创的“都市娱乐目的地”—
—深圳欢乐海岸8月份开业，并受益于大运会，将有效提升下半年游客接待量。
“旅游+地产”，将持续提升公司价值
①旅游业务将加速领跑：我们认为，在中国向文化大国迈进的进程中，本土龙头公司较迪士尼等外企更有优势，市场占有率将不断扩大。
②“公园提升楼盘价值”，地产业务含金量高：公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强，从而获得高毛利率（保持在50%的水平）。截止上半年期末，公司旅游综合配套地产储备+纯房地产项目储备超过900万平方米，足够5年以上开发。
净负债率偏高，下半年随着销售回款增加有望改善
期末净负债率偏高：（有息负债-货币资金）/归属于母公司所有者权益为142%，我们预计下半年随着销售回款增加，偿债能力将有望改善。
业绩平稳增长可期，估值低且尚未体现演艺业价值，维持推荐
预计11-13年EPS分别为0.67（11x）、0.84（8x）和1.02元（7x），NAVPS12.1元，P/NAV为0.61。公司演艺业务位居国内龙头，节目丰富、产品跨度大，但在估值中并未体现，而另一演艺龙头宋城市值已达95亿，理应推升华侨城估值。
（具体内容请见附件）
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