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旅游综合及曦城项目结算收入下降导致公司净利润负增长
报告期内,公司实现营业收入58.69亿元，比去年同期下降7.90%,其中旅游综合收入同比下降44.2%,房地产和纸包装则分别同比增加50.41%和1.10%；实现净利润10.91亿元，同比下降19.23%。主营业务收入及净利润的同比下滑,而且净利润下滑更快的原因在于,首先,旅游综合类地产及曦城结算收入下降,尤其是曦城贡献投资收益同比下降48.1%;其次,销售期间费用率同比提高了1.98个百分点。结算收入下降带来公司净利润的下滑。
项目推盘速度加快，公司盈利将逐季加快
截至6月30日，公司预收账款为49.04亿元，同比增长25.3%,而且93%以上均有可能在2011年结算。预收账款保证下半年地产结算收入进一步提升。此外，7月及8月上旬公司房地产项目批准预售面积为19.82万平方米，较上半年增长30.26%。
同时，公司2011年计划可售面积为151万平方米。因此，下半年，尤其是9月份开始，公司房地产项目推盘速度将加快。再考虑到很多项目都基本为现房。下半年公司房地产项目结算收入将大幅提升。依据我们的预测，包括曦城在内，公司2011年房地产项目结算收入159.76亿元。自三季报开始，公司盈利将逐季改善。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2011、2012年分别实现收入195.82和252.42亿元，净利润38.13和49.99亿元，同比增长25.4%和31.1%，对应EPS分别为0.68和0.89元。考虑到深圳大运会的举办对公司旅游业务的推动，旅游产业链的不断延伸，下半年推盘速度的加快，以及公司盈利模式充分分享旅游外部性，维持公司“买入”评级。
风险提示
地产调控政策仍将持续，将增加公司房地产项目的销售难度。
（具体内容请见附件）
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