| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月17日 14:14 |
作者： |
王薇 |
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规模及价值效益共促业绩表现超预期。11年上半年公司实现营业收入10.03亿元，同比增长51.59%，营业利润和净利润分别为1.65亿和1.62亿元，同比分别增长58.38%和109.77%，基本每股收益1.16元。规模效益有效拉动收入呈现快速增长，其中除“罗莱”外的其他品牌增长也提速，同比增长了84.21%；而利润表现大大高于市场预期主要是公司企业价值提升，低毛利品牌正逐步向发展期过渡，盈利能力大幅提升，且所得税率享有优惠。附属品牌与核心品牌协同快速发展，品牌加大投入导致费用增加，但毛利率水平提升明显，现金流健康。经过近年来的市场培育，公司除“罗莱”外的其他自主及代理品牌逐渐有了一定的运作基础，上半年该类品牌毛利率水平提升明显，带动综合毛利率同比增加1.51个百分点至40.82%，达到历史最高点。但在品牌快速发展期，公司加大了对广告、业务宣传以及研发、生产等相关投入，导致同期费用率同比小幅增加0.52个百分点至23.50%。
盈利预测与投资建议：在行业快速增长的背景下，公司“多渠道+多品牌”的运作模式可以持续带来规模的高速发展。未来更成功的多品牌运作，以及更精细化的渠道管理，将使得公司的利润高速增长更有保证。结合中报行情，继续小幅上调11-13年的EPS分别由2.45、3.50和4.22元/股上调至2.65、3.85和4.82元/股，对应11和12年PE分别为33.6和23.1倍。鉴于家纺龙头企业成长性好于服装主要品类，估值高于服装亦属合理，维持“强烈推荐”的投资评级，属于良好的战略性投资品种。
风险因素：房地产长期低迷拖累家纺销售；成本上涨打压毛利率的风险。
（具体内容请见附件）
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