| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年05月30日 14:46 |
作者： |
马莉 |
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1．事件
2011年年报销售收入同比增速58.8%，净利润同比增速43.1%（未追溯所得税优惠政策）；2011年一季报销售收入同比增速62.3%，净利润同比增速72.8%。公司公告获得高新技术认定证书，获得三年所得税15%的优惠政策；4月27日股东会通过权益分配方案，公司按每十股派发现金红利14.2元（含税），共分配现金股利1.99亿元，分配比例高达95%。公司连传捷报，引起市场关注，公司股价从年内58.7元的低点，一直反弹到70元以上，成为2011年前5月表现最抢眼的品牌服装类企业之一。
2．我们的分析与判断
（一）“多品牌、多系列、多品类”，全面覆盖高中低端市场，家纺“百丽”范儿
我们认为，可以用“多品牌布阵、产品系列丰富、品类齐全”，来形容罗莱家纺的整体布局。
在多品牌运作上，公司“自有+代理“品牌10多个。发展多品牌的目的是因为罗莱品牌不能覆盖所有消费者，通过多品牌战略渗透更多细分市场，例如罗莱主打欧式典雅风格，与雪瑞丹同属公司高端产品；尚玛可色彩鲜艳、体现时尚潮流；迪斯尼是专业儿童娱乐性品牌；蒂馨大众定位，走超市大卖场渠道；优家（LACASA）主打农村市场；LOVO网购品牌定位年轻人，主打低价快消品概念。另外，公司还代理众多国际一线大牌，学习其优秀的产品设计能力、供应链管理方法及市场运作模式，与自有品牌有良好的协同效应。
在产品系列建设上，公司也具备领先优势。例如，罗莱主打欧式典雅风格，分为经典、优雅、时尚、温馨系列；优家家纺单套件系列产品分为四大系列六大风格，还有芯类产品，家居饰品三大品类；雪瑞丹套件分为奢华、经典、海滩、幼童系列；LOVO套件有优雅、时尚、婚庆、奢华、简约系列。公司通过产品系列的建立，更好的满足更加细分的利基市场的消费者偏好。
在品类上，公司有套件系列、单件组合系列、儿童床品系列、靠垫坐垫系列、毛浴巾浴衣系列、软床垫系列、被子系列、枕芯系列、盖毯休闲毯系列、夏令产品系列、家居服饰系列、饰品系列、洗浴类产品、家用香料、毛绒玩具等。消费者进入公司陈列丰富的大店铺时，其品类丰富度可以让消费者进店遍实现家居用品一站式购物。
（二）渠道数量再度领先，单店销售优势明显。
在渠道扩张数量上，公司门店数量持续位居行业第一。截止至10年底，公司净增门店275家，各种渠道门店合计2085家，梦洁终端门店1987家，富安娜终端1500多家。罗莱、富安娜、梦洁单店收入分别为87.2万元、73.1万元、43.0万元。
公司无论在渠道数量，还是渠道单店销售上都是家纺行业龙头中的龙头。
（三）订货会占比提高至80%，且提价20%以上
公司对加盟商每年要求销售额增速至少30%，对加盟商开店也有要求，每年要求增开新店。同时要求在订货会上预订80%的货品，其余20%通过补货实现，若补货超过公司指定的额度，将会提高补货折扣率。公司通过提高超额补货折扣率的措施，促进加盟商保证80%及以上的货品通过预定方式购入，这样可以增加公司的计划性采购和供应链管理。公司允许加盟商有10%的退货。
订货比例的提高和提价，展现公司较强的议价能力，同时此举可以减少公司供应链反应压力。
（四）面对2010年原材料剧烈波动，存货情况良好，彰显供应链管理能力
2010年，原材料的价格波动，造成数家品牌服装企业存货销售收入比大幅增加。梦洁、富安娜在2010年，存货销售比增加为39%、43%。
梦洁、富安娜的存货销售比较2009年增多较多，除了与原材料上涨有关外，还与这两家2010年订货制度改革有关，富安娜2010年订货政策改变，从原来的30%-50%，提高到加盟商订货比例必须达到70%以上；梦洁去年首次开始订货会。因此，库存中增加了加盟商的订货。
家纺企业存库不同于完全外包生产型企业，库存中，梦洁库存商品占比74%，富安娜仅占比43%，罗莱占比59%。
存货中的原材料可以再度安排和计划，不存在太大的减值风险。
但是从下表可以看出，2006-2010，罗莱家纺的存货维持在25%左右，公司常年维持一定的存货销售比是正常的，公司具备消化相应比例库存的能力。连年稳定的存货销售比，彰显了罗莱较强的供应链管理水平。
3、投资建议
公司“多品牌+多系列+多品类”战略成效显著，销售收入为梦洁和富安娜的总合；在2010年和2011年一季度报表中销售收入和净利润同比增速仍然领先。同时，公司供应链管理能力优异、现金流充裕，2010年底，募集资金尚余7个多亿，2010年一季度末账面货币资金达11.5亿元，公司未来有充裕的现金支持渠道拓张、品牌建设、市场营销，预计公司在未来几年将继续保持领先势头。
我们预计公司2011-2013销售收入为27.2/36.8/51.2亿元，同比增速为49.4%/35.4%/40.7%；归属于母公司股东的净利润为3.54/4.83/5.76亿元，同比增速为68.4%/36.8%/22.3%。2011-2013年EPS分别为2.52/3.44/4.21元，对应PE分别为28/20/17。我们认为公司具备长期投资价值，可以买入并持有，分享公司高成长盛宴。
（具体内容请见附件）
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