| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 15:11 |
作者： |
罗胤 |
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业绩基本符合预期。2011年上半年公司共销售啤酒375万千升，同比增长20.6%；实现营业收入128,150.56万元，同比增长27.2%；实现净利润98,990.21万元，同比增长21.62%；每股收益0.733元，基本符合预期。
主品牌稳步快速增长，外延扩张成效渐显。上半年在内生、外延增长双重推动下，公司销量大幅提升，增速远超行业整体水平，主品牌青岛啤酒实现销量203万千升，同比增长23%。新收购的山东新银麦啤酒的市场协同作用初显，二季度实现销量15万千升，同比增长23%，快于公司整体销量增速。未来，公司产能扩张成效将进一步显现，如石家庄一期年产20万千升啤酒项目近期已竣工投产，将显著贡献公司销量增长。
成本压力仍存，提价助力增长。为消化成本大幅上涨压力，公司上半年上调了中高端产品价格，促使整体实现近30%的收入增长，并在成本上行情况下确保了43.23%的毛利率水平。下半年，由于原料、能源、包装物价格、制作费用上涨以及上年大麦价格低基数影响，行业成本压力仍在，公司仍有进一步提价可能，提价将助力业绩增长。
加速“双轮”产能布局，奠定持续增长基础。2011年上半年来公司加速了规模扩张与产能布局，进展显著：（1）3月收购杭州紫金滩酒业有限公司80%股权，并启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目；（2）奠基广东揭阳年产60万千升啤酒项目，一期项目新建年产25万千升启动；（3）启动武威公司、廊坊公司搬迁扩建项目。根据十二五规划，青啤将力争到2014 年实现啤酒销售1000万千升目标，并购与自建双轮驱动的产能布局，将为青啤未来市场的持续增长奠定起坚实基础。
投资建议：我们预计2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60、1.86元，对应的动态市盈率分别为28.4、24.3、20.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：大麦价格高企造成的成本压力。
（具体内容请见附件）
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