| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:51 |
作者： |
洪婷 |
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撰写时间： |
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2011年1-6月，公司实现营业收入120亿元，同比增长21.4%；归属母公司股东净利润9.9亿元，同比增长21.6%；每股收益0.73元。其中，二季度营业收入68亿元，同比增长17.6%；归属母公司股东净利润6亿元，同比增长9.4%。
二季度销量平稳增长，环比有所回落。上半年，公司啤酒销量375万千升，同比增长20.6%，主品牌青岛啤酒销量203万千升，同比增长23%。二季度，公司啤酒销量225万千升，同比增长19.4%，主品牌青岛啤酒销量109万千升，同比增长14.3%。扣除收购的银麦啤酒并表因素，二季度，公司啤酒销量同比增长11.5%，与啤酒行业上半年产量增速11.4%基本相当。
二季度，主品牌青岛啤酒销量增速环比下降，主要是上半年部分产品提价，经销商一季度有囤货行为。公司通过搬迁扩建、并购、新建等方式不断扩大规模，下半年多个项目并进，预计销量仍将保持平稳较快增长。
成本压力加大，费用控制严格。上半年，公司啤酒毛利率34.51%，同比下降1.6个百分点。其中，二季度综合毛利率42.9%，同比下降1.9个百分点。在上半年部分产品已经提价的背景下，毛利率仍有下滑，说明成本压力较大。进口大麦价格去年11月份触底反弹持续走高，国内啤酒大麦价格高开，下半年啤酒行业仍有可能集体提价以应对。上半年，公司费用控制严格，销售费用率19.7%，同比下降1.8个百分点；二季度，销售费用率同比下降2.9个百分点。
盈利预测与评级。几年后啤酒行业战国竞争期结束，行业利润将大幅提升，这是我们长期看好公司的理由。我们预计，2011-2013年EPS分别为1.44、1.91、2.39元，目前股价对应2011-2013年PE分别为27X、20X、16X，估值处于历史低位、短期成本压力较大，维持“增持”评级。
风险提示。食品安全风险；大麦价格持续高位风险。
（具体内容请见附件）
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