| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:55 |
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1H11净利同比增长19%
8月15日青岛啤酒公告了中报。1H11实现销售收入120亿元，同比增长21%，归属母公司净利润9.9亿，同比增长19%，每股收益0.73元。其中，2Q11销售收入和归属母公司净利分别为68亿和6亿元，同比增长17.6%和9.4%，每股收益0.44元，符合市场预期。
剔除银麦，主品牌销量增速快于非主品牌
受银麦并表影响，主品牌占比下降，均价同比降1.5%。2Q11主品牌青岛啤酒销量109万千升，占比同比下降3个百分点至48%，2Q11均价仅为3024元/千升，同比降1.5%。如果剔除银麦影响，2Q11主品牌增速14.3%，快于非主品牌8.6%的增速。
三项费用率齐降缓解成本压力
三项费用率下降带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。2Q11进口大麦价格同比上涨52%，受此影响，2Q11毛利率下降约2个百分点。毛利增速低于营收增速2.8个百分点。受规模经济和区域市占率提升影响，2Q11销售费用率同比下降2.9个百分点，降幅达09年以来新高。由于利息收入增加使得财务费用同比下降九成。同时，1H11管理费用率微幅下降0.2个百分点。三项费用率下降，带动1H11营业利润率超出毛利增速8.6个百分点。
规模扩张奠定增长基础
新收购的新银麦协同作用初显，2Q11实现销量15万千升，同比增长23%，杭州、广东等扩产项目正在进行当中，共同奠定未来增长基础。
维持“推荐”评级。
董事会6月已完成换届，未来青岛啤酒可携资金实力继续开展并购，新建和扩张产能。考虑到公司规模和利润率双升战略的指引，我们预计2011年公司营收有望增长20-25%，主品牌与中低档产品同步增长。预计11-13年EPS分别为1.38、1.79和2.19元，同比分别增22%、30%和22%。以8月15日38.65元收盘价计算，动态PE分别为28、22和18倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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