| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 13:54 |
作者： |
胡春霞;林园远 |
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青岛啤酒2011年中期销售收入120.5亿元，同比增长21.4%；实现净利润9.9亿元，同比增长21.6%，Eps 0.73元。
总销量增20.6%，主品牌销量增23%，产品高端化放缓：上半年公司共完成啤酒销售375万千升，增20.6%。其中二季度并表的银麦销售15万千升，增23%，剔除后啤酒销量同比增15.8%，比行业的11.4%增速高4.4个百分点；主品牌青岛啤酒销量203万千升，增23%，占总销量的54.1%，上升1.1个百分比，高端化进程趋缓源于公司全国化战略布局，抢占市场份额的导向。
成本压力逐步体现：中期吨成本1792元/千升，增2.4%，吨酒价3166元/千升，微涨0.4%，吨酒毛利率同比下降1个百分点至43.4%。二季度大麦进口成本均值345美元/吨，同环比分别增52%、12%是毛利率下降的主因。期待明年大麦下降。
费用率下降，化解成本压力：二季度单季公司费用率22%,其中销售费用率18.4%，同环比均下降了2.9个百分点，化解了部分成本压力。
产能扩张仍在继续：公司在3月收购紫金滩酒业80%股权后，现已启动年产20万千升的技改扩建，石家庄、广东揭阳等项目也在进行中。
而近期华润雪花并购密集，期待市占率战略下，下半年青啤扩张加速。
维持增持评级：大麦成本上升短期影响公司盈利，预计11、12EPS为1.38、1.83元。等待下半年成本压力预期缓解后的行情，维持增持评级，目标价47元。
（具体内容请见附件）
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