| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 13:41 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入17.95亿元，同比增长29.48%，实现归属上市公司股东净利润5168.05万元，同比增长17.61%，基本每股收益0.185元，符合我们的预期。
毛利率下降明显：报告期，公司综合毛利率为17.96%，同比下降0.53个百分点，主要由于公司经营面积扩大后商品品类增加，与竞争对手的品牌重复度也有所提高，竞争过程中打折促销活动明显多于往年，我们认为随着公司门店调整逐步到位，毛利率水平会有所恢复。公司2季度毛利率为18.05%，比1季度高0.16个百分点。
费用控制合理：报告期，公司销售费用率为2.16%，与上年同期基本持平,广告宣传费等有所增加；管理费用率为10.47%，同比下降0.95个百分点，主要由于三期开业后大部分延用公司原有员工，分担了人工成本，其他费用相对刚性。
2季度增速较快：由于2季度节日较多，且去年6月17日起公司接近完全停业，基数较低，导致业绩增速快于1季度。公司扩店后，经营面积由6.6万平增加到11万平，虽然面积增加近1倍，但由于公司动线布局采用国际化标准，在购物环境方面更加考究，通道较宽，柜台面积增加幅度小于经营面积，因此销售增幅低于市场预期，而房屋及装修费用增加则吞噬了公司部分利润。未来8-10楼餐饮娱乐配套部分还有较大的提升空间，主要为公司贡献租金收入。
盈利预测与投资建议：我们认为公司扩店后需要一定的培育期，业绩释放将在2012年，预计公司2011 EPS0.45元，估值比较安全，考虑公司国资背景及单体百货的模式，维持公司谨慎推荐评级。风险提示：三期项目培育期过长，沈阳市竞争日趋白热化。
（具体内容请见附件）
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