| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:14 |
作者： |
程远 |
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2011年上半年公司营业收入为30.09亿元，同比增长36.63%；毛利率为36.65%，同比提升0.46个百分点；销售费用率为12.18%，同比提升1.53个百分点；管理费用率为27.56%，同比下降0.52个百分点；归属母公司净利润为4.34亿元，同比增长27.06%；实现基本每股收益0.69元。我们认为公司今年上半年的业绩基本符合预期。
渠道有序扩张、品牌持续推广提升业绩。上半年公司收入增长主要是因为两方面原因：一，有序推进直营和加盟体系的建设，通过新拓、整合、扩店等方式提升门店数量和质量；二，继续加强品牌推广，推出森马“什么TEE”的创意运动及巴拉巴拉“玩出不一样”的主题活动，加强品牌影响力，促进终端消费。分品牌看，“森马”品牌收入增长32.75%，而“巴拉巴拉”品牌收入增长57.48%，延续了近两年“巴拉巴拉”品牌高速成长的趋势。
毛利率微幅上涨，“森马”品牌贡献较多。由于产品提价及原材料价格下行，上半年公司毛利率同比提升0.46个百分点。另外公司加大了对供应链的整合力度，也有效控制了供应成本的上升。分品牌看，收入占比74%的“森马”品牌毛利率提升了2.76个百分点，是毛利率提升的主要动力，而“巴拉巴拉”品牌的毛利率则下滑了7.20个百分点，..应收账款同比增长42.45%，快于公司的销售收入增幅，主要原因是为了配合公司现阶段对旗下品牌尤其是“巴拉巴拉”的快速扩张的政策，公司增加了代理商的信用额度。
销售费用和管理费用分别增长56.33%和53.45%，主要是由于广告推广、营销网络拓展及股票发行费用增加。
盈利预测：我们预计，公司2011-2013年的EPS分别为2.10、2.78、3.69元，给予“增持”的投资评级。
风险提示：开店速度低于预期；经济增速下滑影响终端消费市场。
（具体内容请见附件）
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