森马服饰：步步为营 森马在快速发展的行业中稳步前进 |
| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 14:57 |
作者： |
雷玉 |
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第一，公司近几年增长迅速，毛利率逐年提升
公司近几年销售规模不断扩大，增速明显。公司两大品牌中，成人休闲服森马品牌为销售贡献较大。但毛利较高的童装品牌巴拉巴拉在销售收入中占比逐年提升，截止到2010年末已达25%左右。
第二，公司研发情况
公司加大研发投入，每年开发出几千款新产品满足消费者的需求，提高消费者对公司产品的认可。公司加大研发的投入，每年研发费用占销售比例逐年提升。
第三，公司终端单店销售逐步明显，公司净利润率提升明显
公司两品牌单店销售收入逐年提升，特别是童装品牌巴拉巴拉单店销售每年稳步提升；公司净利润提升明显，由2007年8%提升到2010年16%。近几年，公司净利率逐年提升；即使金融危机期间公司仍然保持增长势头。公司盈利能力较强。
第四，我们给予森马服饰强烈“推荐”评级
目前，公司成人休闲服处于稳定增长期，公司在未来几年中将保持一定的增速；并不断深入管理；公司童装品牌处于快速发展的阶段。公司在未来几年中，将保持较快的增长。公司在不断壮大的同时，加强研发，提供多样性的产品，满足消费者不断变化的需求，同时公司加强供应链管理，以适应不断成长的需要。
我们预计2011-2013年主营业务收入分别为90.96、129.14、177.67亿元，对应的EPS分别为2. 4、3.49、4.72元，目前市场价格为52.1元，对应PE分别为21.7、14.93、11.04倍。我们给予公司强烈“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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