| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月15日 15:09 |
作者： |
马莉 |
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上半年收入增36.64%、利润增29.12%
上半年公司主营收入30.08亿，同比增36.6%；营业利润5.98亿，同比增29.8%；归属于上市公司股东利润4.37亿，同比增29.1%。Q2较Q1有所提升。其中，Q2主营业务收入14.42亿，同比增44.3%；营业利润2.50亿，同比增34.98%；归属于上市公司股东净利润1.768亿，同比增31.1%。
同时，公司预计前三季度归属于上市股东净利润同比增20%-50%。
森马品牌增速平稳，巴拉巴拉高速增长
上半年森马品牌收入21.93亿，同比增32.75%；预计20%来自于提价带动，另80%主要来自于面积扩大以及同店量增。未来森马品牌的发展在稳步扩张渠道的同时，会加大对品类的增强，在此驱动下，未来三年有望实现30%的收入、利润增长。
巴拉巴拉品牌收入7.57亿，同比增57.48%。童装品牌高增长主要来自于良好的需求环境、以及公司童装业务快扩张的策略，提价贡献15%-20%左右。
巴拉巴拉上半年毛利率有所下滑，整体呈现逐季提升态势
上半年森马品牌毛利率37.07%，提升0.88个百分点；巴拉巴拉毛利率37.85%，约下降2.93个百分点，我们认为主要受童装业务对代理商支持加大、促销提高等短期因素影响。
虽然半年报显示童装毛利下滑，但从逐季增速看，Q2为37.28%，比一季度提升1.21个百分点。
销售费用增长较快，管理费用剔除IPO支出相对平稳
上半年销售费用3.66亿，同比增56.33%，主要由于公司营销网络拓展及几个大店的开设、新设子公司影响。
管理费用1.01亿，同比增53.45%，剔除上市费用，我们测算与收入增速基本同步。
由于利息收入确认时点问题，上半年利息仅实现1658万。
投资建议
我们预计2011-2013年终端渠道数量有望达到8191（4715/3476）、9698（5372/4326）、11223（6047/5176）家，在提价及终端店铺升级下，单店销售增速分别为10%、13%、14%。
预计2011-2013年营业收入分别为85.9、115.8、153.5亿，净利润分别为13.5、19.2、25.8亿，EPS2.01、2.87、3.85元，对应PE27.8、19.5、14.5倍。公司整体经营风格稳健，未来3-5年仍有望实现30%的复合增速，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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