| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 14:15 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
领先的配电成套设备供应商，产品线布局齐全。公司以高低压成套开关设备为平台，拓展元器件、自动化产品、电能质量治理等中高端业务，并具备工程总包资质提供电力工程安装。目前成套开关业务是公司最主要的收入和利润来源。
下游以大型工业和工程客户为主，销售团队是核心资源。公司市场开拓能力强，下游行业和区域分布广泛，对单一市场依赖度低。公司在电网公司客户投入相对少，重点下游是市政工程和大型工业，成套的销售模式以项目制直销为主。
募投项目陆续达产，产能规模远超过国内大多数同行，新业务锦上添花。公司2009年募投的综保业务（自动化公司）和断路器业务（安徽森源电器）已于今年5月份投产，箱式变电站预计于近期投产，预计未来1-2年内不会有产能瓶颈。公司于5月对外投资与北京华腾开元电气合资成立佑赛科技公司，对方为清华大学电机系背景，有望在APF和SVG等电能质量治理产品形成新的利润增长点。
期间费用率高于同行，销售净利率有较大改善空间。公司近两年大规模招募员工（2010年翻倍增长）并提升薪资待遇，加上持续高研发投入（近5%），导致期间费用率高企，目前公司团队建设已基本按募投项目达产配备，预计未来管理费用和销售费用的增速将低于营收增速。2011年财务费用上升较快，未来有望通过发行集合债和再融资方式缓解。
当前股价略低于期权激励行权价，给予“谨慎推荐”评级。预测2011-2013年的EPS分别为0.42、0.64、0.93元，对应目前股价市盈率分别为35.05倍、22.74倍、15.64倍。
风险提示：行业竞争过于激烈、下游基建投资增速放缓。
（具体内容请见附件）
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