| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:35 |
作者： |
王力 |
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一、事件概述
鑫龙电器公布2011年半年报：2011年1-6月份，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长48.12%；实现利润总额3,629万元，同比增长50.14%；归属于上市公司股东的净利润3,062万元，同比增长48.07%；EPS：0.19元；公司预计1-9月份净利润较去年同期增长幅度为50%-80%。
二、分析与判断
募投项目投产，业绩大幅增长
2011年1-6月份，收入和净利润同比增幅分别达到48.12%、48.07%，业绩大幅增长。
主要是由于公司募投项目智能化电力供配电微机综合保护装置（自动化产品）生产线、智能化永磁真空断路器（元器件产品）生产线技术改造项目逐步投产，产品收入增幅分别达到52%、160%，业绩贡献大幅提升；同时市政工程、工矿企业以及配网建设对公司开关成套产品需求旺盛，报告期内公司开关成套产品收入增幅达到36.62%，对公司业绩增长贡献较大。
借力华腾开元，发力APF、SVG电力电子市场
报告期内，公司与北京华腾开元电气有限公司及自然人潘成一、王翔投资3000万元成立安徽佑赛公司，其中公司出资1,740万元，股权占比58%，华腾开元以智能有源电力滤波器（HTSAPF）和电能质量智能柔性控制器（HTSVG）两项专有技术出资1,200万元，股权占比40%。华腾开元主要依托清华大学电力系统国家重点实验室，专业从事电力自动化产品研究开发工作，具备较强的研发实力。公司与华腾开元合作，主要是看中华腾开元的技术研发优势，为公司未来在电力电子领域的发展持续提供技术支持。目前公司正在积极推进有源滤波器与电能质量柔性控制器的产业化以及市场推广工作，未来如果市场推广顺利，将为公司进入电力电子市场打开突破口，电力电子产品或将成为公司新的利润增长点。
研发费用持续大规模投入，技术储备丰富，产业化需求迫切
公司近年研发费用持续大规模投入，在2010年研发投入高达3400万元，占公司收入之比超过5%；2011年公司研发投入仍然大幅增长，在研发费用持续大规模投入之后，公司储备了较多的新产品，如微机综合保护测控装置（电力电子产品）、铁路远动高压/低压预装式变电站等产品，开关成套设备也不断收获研发成果，研发成果显著，公司未来将积极推进新产品的产业化工作，接力公司未来发展。
股价远低于行权价，业绩释放动力足
根据公司股权激励方案，公司股权激励行权价格目前已经确定为15.28元，高于公司目前股价12.51元约22%，具备较大的上涨空间。公司出台股权激励方案主要目的是希望通过公司股权能留住公司现有高级管理人员以及核心技术人员，若要公司管理以及核心技术人员行权，公司必将努力提升业绩，业绩释放动力充足。
三、盈利预测与投资建议
我们认为公司成套开关业务将受益于市政工程需求增加以及城农网改造升级提速，保持稳定增长；元器件与自动化产品产能开始逐步释放，业绩贡献将持续提高；电力电子产品是公司积极培育的新产品，将受益有源滤波产品进入放量期以及电能质量需求快速提升，是公司未来新的利润增长点；我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.62元和0.86元，以2011年7月27日收盘价12.51元计算，对应的市盈率分别为30倍、20倍和15倍，考虑到公司未来业绩释放动力充足，给予公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。
（具体内容请见附件）
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