| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 14:04 |
作者： |
王席鑫;程磊;张力扬 |
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撰写时间： |
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原材料成本压力骤降，毛利率有望大幅提升。
过去的几个月里，压制公司股价的最大因素就是油价主导的上游原材料价格大涨。从2月下旬原油价格开始突然大幅上扬，公司PE管材、BOPA薄膜等产品处于石化产业链的终端，价格滞后于原材料价格的上涨，导致上半年毛利率出现明显下滑。近期，国际油价从近120美元一路暴跌至目前80美元上下，上游基础化工产品出现显著调整，加之下半年是产品销售的旺季，市场已对公司产品价格上调表现出强烈预期，我们预计公司下半年的生产经营情况会有显著改善。
锂电隔膜项目打破国际壁垒，前景比较乐观。
公司定向增发拟投资建设2000万平米锂电隔膜项目，在募集资金到位前自筹资金先行投入和建设。公司目前已获得5项锂电池隔膜材料的相关发明专利，200万平米锂电池隔膜中试已经完成，我们认为公司锂电池隔膜项目的工业化风险相对可控。公司锂电隔膜生产技术采用干法单向拉升技术，产品适用于包括动力锂电池在内的各种锂离子电池，而国内普遍使用的湿法技术，产品仅适用于小型锂电池，国内尚不具备湿法技术生产动力锂电隔膜的能力，且湿法技术污染较干法大。
我们认为公司在双向拉升BOPA薄膜产品多年积累的设备集成和工艺控制核心技术与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显，我们认为，公司有望率先取得实质性的突破，打破国际壁垒。目前隔膜产品的售价在10-15元/平米，产品毛利率70%以上，净利率50%左右。每销售100万平米，则增厚每股业绩约0.016元。
强烈重申“买入”评级，调高目标价至16元。
预计锂电池隔膜项目将显著提升公司产品档次、打开公司成长空间。下半年，公司原材料成本将迅速下降，且旺季里公司产品提价是大概率事件，盈利将从底部大幅度提升。考虑对12年业绩摊薄的因素，我们谨慎调整公司11~13年EPS分别为0.41、0.58和0.86元，未来三年复合增长率约35%，给予12年传统业务20倍，锂电隔膜业务40倍的市盈率，强烈重申公司“买入”的投资评级，目标价格提升至16元。
（具体内容请见附件）
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