| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:50 |
作者： |
周思立 |
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智能电网实际建设中用电侧先行，投资占比最大。国网“十二五”期间用电智能化投资共782.1亿，投资占比达27.3%，主要投向用电信息采集系统和电动汽车充电基础设施。今年上半年用电信息采集系统招标进度提前并有实质性加速。
公司是用电自动化领域产业链最完整的稀缺标的。公司前身从事无线电力负荷控制，目前已成为一家产品线齐全的用电信息系统集成商，可提供主站系统、230M无线组网、终端采集设备、电能计量等。专网终端是最主要的利润来源。
依靠主站系统和专网终端筑起护城河。用电系统采集系统产业链中，公网终端和智能电表的进入门槛相对低竞争激烈，是传统电表类企业竞技的主战场；专网终端因兼具控制功能，技术门槛高，主要是新联与协同、华冠这三家通讯研究起家的厂商寡头竞争；公司在主站系统的先发优势明显，意欲成为该领域的国家标准，并引导匹配自身的终端设备。
局部地区电力供需依然趋紧，有序用电管理的落实有赖于专网终端的普及。从去年11月开始，发改委连续发文《电力需求侧管理办法》和《有序用电管理办法》，后者要求100KVA（原先315KVA）及以上用户都纳入负荷管理范围，即需安装专网终端，有望启动更多省市的专变终端市场。
4亿超募资金有望向配电自动化领域做外延式扩张。从市场竞争格局和现有人员结构素质、生产组织方式来看，向下游电表领域延伸并无优势，未来涉足配电自动化可能性较大。
43元以下安全边际高，建议逢低布局。预测2011-2013年的EPS分别为1.46、1.91、2.49元，对应动态市盈率分别为29.80倍、22.78倍、17.41倍，给予“推荐”评级。
风险提示：通讯技术升级，政策执行不力，市场竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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