| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:31 |
作者： |
孙亮;周峰 |
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撰写时间： |
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沙坦欧美市场爆发直接推动公司业绩爆发。自2010年9月氯沙坦钾第一个专利到期后，公司沙坦迎来爆发性增长，报告期沙坦类取得2.58亿元收入，同比增长130%，主要来自缬沙坦和厄贝沙坦，出口量增长2～4倍！今年合计可达500吨。同时价格有显著提升。沙坦市场将是未来几年的主要增长动力。
缬沙坦和厄贝沙坦的仿制药市场刚刚起步，原料药的需求高峰尚未来临。仿制药会在专利到期日以低价大幅抢占原研药市场，因此观察原研药销售额下降幅度可以判断仿制药的市场拓展情况。
从最新2个产品今年上半年情况来看，销售额几乎未受影响，可以判断仿制药市场才刚刚起步，原料药的销售高峰尚未来临。
高潮在2012。当前厄贝沙坦爆发主要是应对今年9月份美国专利到期；而缬沙坦市场爆发主要是应对今年2～5月份欧洲专利到期。而2个品种2012专利到期市场规模比当前市场高22%。
欧美市场的打开改变了公司发展模式。欧美市场的爆发充分发挥了公司优质优价的特点，避免了与国内小厂相互杀价，提升了盈利能力，巩固了行业龙头地位。
预计华海最终获取沙坦市场容量约1000吨～1500吨。仿制药商在杀价和原研药商竞争的时候，市场容量也会因为价格下降而扩大。我们根据原研厂的产能，分别按照中性和乐观两种价格测算，整个沙坦原料药最终市场容量分别为2475吨和3300吨，按华海最终全球1/3的市场份额计算，加上其他沙坦和中间体，公司沙坦最终市场容量约1000吨～1500吨。而当前公司整体产能约600吨，在2015年之前，公司将会继续保持高速增长。
估值与建议：
上调公司评级至“推荐”，维持当前盈利预测。沙坦市场爆发趋势已经明朗，我们将公司评级从“审慎推荐”上调至“推荐”，维持当前2011年、2012年EPS0.50元和0.75元的预测，对应P/E分别是31x和21x。公司中短期发展增速高，业绩确定性强，未来可密切跟踪厄贝沙坦和缬沙坦专利到期后的市场情况。
（具体内容请见附件）
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