| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月29日 14:46 |
作者： |
孙亮;周峰 |
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中报预增净利润同比增长100%-150%。公司6月28日公告预计中报净利润较去年同期增长100%-150%。2010年同期业绩为0.11元，推算今年中期EPS为0.22~0.28元。业绩符合我们预期，超过市场一致预期约20%。
沙坦增长110%～150%，符合预期，下半年仍会加速。公司同时公告沙坦类原料药收入同比增长110%～150%，符合我们今年来沙坦进入爆发期的判断。下半年预计增速仍会提高，主要原因有：
1. 2010年10月氯沙坦钾专利到期之前，沙坦原料药主要以非规范市场为主，价格持续下跌（见图表1，2），今年以来价格稳中有升，因此下半年同比增速会显著高于上半年；
2. 下半年，市场另一主力品种厄贝沙坦专利即将到期（见图表3），华海作为全球厄贝沙坦原料药的主要提供商，受益明显。预计将会重复氯沙坦钾趋势，推动收入环比加速增长。
普利超预期增长20%～30%，意外惊喜。普利类高血压药近年来受沙坦替代影响，销量增速下降，持续下降。从2010年下半年起，价格趋于平稳（见图表4，5）。主要原因是常年低价竞争，市场洗盘初见成效。公司普利原料药产能、销量已是全球第一，具备定价能力。此次中期增长20%～30%，预计主要来自公司对普利产品的定价和结构调整。
上调2011、2012业绩预测，维持“审慎推荐”根据公司最新进展，我们再次上调了盈利预期（见图表6）。主要调高了今年对普利业务的增速假设，提升2011年EPS预测至0.50元，提升幅度为5%；相应提升2012年EPS预测至0.75元，提升幅度为8%。最新的营业利润（不含房地产）2011和2012年增长幅度分别是202%和59%。
当前2011和2012对应PE分别为30x和20x，与原料药行业估值平均水平持平，但业绩增速大大高于行业。维持“审慎推荐”评级，建议投资者密切跟踪沙坦，尤其是厄贝沙坦的发展情况
（具体内容请见附件）
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