| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月08日 15:10 |
作者： |
邹序元 |
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1．事件
公司公布中期报告。报告期内公司实现营业收入85379万元，同比增长34%；营业利润14005万元，同比增长73%；实现净利润12631万元，同比增长32%。每股收益0.25元。符合我们的预期。
2．我们的分析与判断
（一）、上半年电机传动与节能业务超预期
分业务观察，报告期内公司电能质量与电力安全业务营业收入41863万元，同比增长2%，毛利率51%，同比上升6.7个百分点；电机传动与节能业务营业收入23767万元，同比增长248%，毛利率64%，同比上升7.9个百分点；余热余压节能发电系统营业收入15904万元，同比增长19%，毛利率保持稳定。
电机传动与节能产品收入和毛利增长超预期，主要得益于公司变频类产品通过改进和优化工艺，实施模块化和标准化生产，成本下降，同时该类产品采用给予客户更加宽松信用政策的（合同能源管理）销售模式，价格稳中有升。
电能质量与电力安全业务收入同比增速放缓，但毛利率大幅上升的主要原因是2010年上半年电网串补产品（FSC）收入占比大，但毛利偏低，2011年上半年FSC收入占比较低。
（二）、软件企业增值税优惠政策预计下半年落实
报告期，公司营业外收入同比下降2000万元，主要原因是公司享受的软件企业增值税优惠政策尚未落实，增值税退税减少。这是一个行业普遍面临的问题。
根据国务院上半年发布的《关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》，预计退税问题将于2011年下半年落实，软件退税将恢复，且追溯调整。
（三）、关注FSC和轻型直流输电产品的市场开拓
报告期，公司及控股子公司信力筑正新签订单8.57亿元,同比增长41%，其中公司本部新签订单5.67亿元；信力筑正新签订单2.9亿元。下半年重点关注本部FSC订单和轻型直流输电订单增长。
3．投资建议随着新产品、新业务的相继爆发，公司将重回高成长的轨迹。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.70元、1.02元和1.51元，CAGR为42%。我们维持对公司“推荐”的投资评级，合理估值31-35元。
（具体内容请见附件）
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