| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月02日 15:24 |
作者： |
邹慧 |
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去年订单增速放缓引发增长的担忧，预计今年订单增速会大幅提升。公司去年总体订单增速为23%，引发市场对公司高增长的担忧，主要的原因是去年串补订单几乎为0，而2009年串补业务订单为1.44亿，所以串补对总订单影响较大。其次，余热余压业务2010年订单由5.3亿增长到6.5亿，同比增长22%，主要是资金紧缺而造成的主动放缓。扣除这两项业务后，2010年其他产品订单增长43%，显示出了强劲的增长。我们分析后认为今年订单将有较大幅度的提升。因为传统产品SVC/SVG、高压变频稳定增长，而串补业务今年将取得新的突破，还有很多新产品，比如轻型直流输电、光伏逆变、固态开关等将逐步放量带来新的增长点。
串补和轻型直流输电单个项目金额大，预计今年取得突破可能性极大。
串补业务去年因为第一套串补施工过程中碰到问题，导致去年没有拿到订单，但是今年公司与西门子的合资公司在4月份成立，第一条试验线路500KV德宏至博尚至墨江双回线串补于去年7月份投产并稳定运行，而南方电网有一条特高压交流线路今年7月份很可能再次启动招标串补招标，因此，我们认为今年串补将取得突破，而一条线路的订单在1-2亿之间，对公司业绩有显著贡献。此外，公司今年4月份公告的轻型直流输电产品在中海油投运成功，非常适合海上钻井平台供电，国内仅有公司率先研究出来，国外对这个技术封锁，因此预计将获得更多的应用。
传统产品SVC/SVG/高压变频稳步增长，多个新产品今年开始放量。传统SVC/SVG与高压变频业务，因为销售渠道的趋同，今年通过管理变革进一步调动积极性，预计保持30%以上的稳定增长。而很多储备产品，光伏逆变器、整流器、固态开关等，在一季度分别成立了子公司，产品相对成熟，预计今年将有一个明显的放量，也会带来一个明显的增长。..横向和纵向比较，公司目前估值都处于底部区域。自上市以来，由于公司高成长的确定性，估值水平一直处于高位，2007年当年的PE甚至到过100倍以上，而就算是在金融危机爆发的2008年，公司的估值也在25倍以上，而目前公司2011年的估值为28倍，纵向来看，估值水平已进入底部区域。同时，可比的电力电子类公司2011年wind一直预期的PE为29-42倍，横向比较荣信的估值也处于下限。因此我们认为此轮戴维斯双杀已经达到底部区域。
维持公司买入评级，目标价31元。我们预测2011-2013年的EPS分别为0.74、1.03、1.38元，参考可比公司的估值水平，荣信的高增长依然确定，可以给予2012年30倍的市盈率，目标价31元，维持公司买入评级。
股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排
（具体内容请见附件）
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