| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月04日 15:05 |
作者： |
路颖 |
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调研简况。2011年8月1日，我们对开元投资进行了跟踪，对公司地处西安主要商圈的开元商城钟楼店以及新开业的开元西稍门商城经营情况进行了实地调研。
简评和投资建议。根据已经披露的半年报，公司2011上半年销售增速保持稳定，实现营业收入15.36亿元，同比增长20.18%，其中主力门店开元商城（钟楼店）实现17%以上的较好同店增速；由于去年上半年公司出售董东煤业45%股权，实现6000多万元的投资收益，因此，今年上半年公司归属于母公司净利润同比减少11.57%；但若扣除这一投资收益影响，公司今年上半年归属母公司净利润同比增长48.40%。
我们维持之前对公司的看法，即得益于园博会这一较为有利的大环境、主力门店结构调整以及去年整体较低的基数，开元商城（钟楼店）在下半年仍有望保持较好的同店增长；而从长期看，公司未来更大的看点则在于09年11月底开业的宝鸡店和今年7月19日开业的西稍门商城是否有超预期的业绩贡献。
我们维持对公司的盈利预测，即预计公司2011-13年主业贡献的EPS分别为0.22、0.29和0.36元（而若从一次性投资收益看，公司2011-12年还可能确认转让西安银行的收益，折合EPS约0.02元；出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元以及西稍门房地产销售收益，折合EPS约0.032元；目前这几项一次性投资收益确认时间尚不明确）；公司目前5.15元的股价对应2011-13年主业EPS的PE分别为23.4、18.0和14.3倍，估值处于行业合理偏低水平，维持“增持”的投资评级及6.18元的目标价（对应2011年主业28倍PE）。公司目前总市值约36.7亿元，相比较2011年30亿的销售额，以及公司超过20万平米的用于零售的自有物业，再加上宝鸡店和西稍门店两个面积在5万平米以上的新门店未来成长的潜力，价值低估。
风险和不确定性：宝鸡店和西稍门商城培育期的不确定性；公司一次性收益确认的不确定性；园博会对公司业绩及股价的影响等。
（具体内容请见附件）
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