| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:25 |
作者： |
乔洋 |
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事件描述：好当家（600467）今日公布2011年半年度报告，营业收入为4.01亿元，同比增长13.9%；实现营业利润8086.3万元，同比增长26.9%；归属于上市公司股东的净利润8492.9万元，比上年同期增长32.95%；每股收益0.13元，上年同期为0.10元。我们认为：
2011年上半年公司业绩增长主要源于公司海参捕捞量的大幅增长；2011年3月，日本地震灾害造成的核危机对海参消费造成一定影响，海参价格出现大幅回落。2月18日至4月1日，海参大宗价由2月中旬的高位210元/公斤大幅下跌31%。后期事件性因素逐渐被市场消化，6月1日黄渤海开始为期3个月的休渔期，淡季供给减少凸显前期供给缺口问题，海参价格上涨趋势显著。
政策利好山东海参养殖企业，漏油事件对公司海参养殖造成影响有限.“资源+技术”支撑公司业绩持续增长，我们预计公司2011-2013年EPS为0.35元、0.46元和0.65元，维持“推荐”评级。
事件评论：第一，营业收入稳定增长主要源于海参销量大幅增长公司2011年上半年营业收入为40116万元，同比增长13.9%。其中，海水养殖业务占比52.25%，食品加工业务占比33.76%，捕捞业务收入占比13.98%。公司主营业务收入的稳定增长主要源于公司的海参销售收入的大幅增长，近三年公司海参业务收入复合增长率达到64.05%。2011年上半年公司海参捕捞量1064吨，同比增长41%，增长幅度较大，半年捕捞量接近2010年全年捕捞量1354吨。2011年上半年海参平均销售单价为186.1元/公斤，与上年同期持平。
第二，单位成本降低带来毛利率大幅增加4.72个百分点2011年上半年公司主营业务综合毛利率为31.39%，较去年同期大幅提升了4.72个百分点。我们认为，公司综合毛利率大幅提升主要源于海水养殖业和食品加工业毛利率提升。其中，海参养殖业务毛利率的提升源于单位成本的下降，2011年上半年公司海参养殖业务单位成本为9.32万元/吨，较上年同期下降9.91%。单位成本提升的主要原因是公司逐步加强对养殖各环节的控制，包括精养池改造的效果显现以及对于海参苗的管理，我们认为，后期公司精养池占比逐步提升，海参养殖业务毛利率仍有一定提升空间。
（具体内容请见附件）
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