| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月08日 16:53 |
作者： |
冉伶俐 |
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事件：
公司公布2010年年报并公布增发预案。
点评：
业绩概况：符合我们的预期。2010年，报告期内实现营业收入7.74亿元，同比增长46.53%；实现营业利润1.44亿元，同比增长97.12%；实现归属于母公司所有者净利润1.43亿元,同比增长89.68%；基本每股收益0.23元，其中第四季度的EPS0.11元。2010年度，公司拟不进行利润分配。公司业绩完全符合我们的预期（我们预计为0.23元），略高于市场的平均预期。
养殖产品量价齐升。2010年，公司累计捕捞海参1354吨，同比增长34.06%；年均售价190.68元/公斤，同比增长54%。公司累计捕捞海蜇3965吨，同比增长4.36%；年均售价12.37元，同比增长47.79%。海参和海蜇捕捞量基本符合预期，而价格则超出预期（此前，我们预计海参价格180元/公斤，海蜇价格11元/公斤）。另外，由于投苗成本结算和大坝摊销增加，公司海参业务毛利率下降了8.56个百分点。
综合毛利率提升和费用率下降出净利润大幅增长。由于食品加工业盈利提升（毛利率上升8.36个百分点），公司综合毛利率提升了1.7个百分点。报告期内，公司管理费用率减少2.5个百分点，带动公司期间费用率下降2.8个百分点。
增发预案：做强海参养殖。公司公布增发预案，非公开发行价格不低11.85元/股.发行数量不超过10,473万股，募集资金净额不超过124,112万元。其中，好当家集团有限公司拟以不少于1.2亿元的货币资金认购本次发行的股票。募投项目有三个，全部围绕海参养殖业务（具体请见附表），项目达产后，将新增公司成品海参产量约3803吨，这相当于公司现有产量的2.8倍。
未来将积极延伸产业链，构建新的利润增长点。公司未来将在现有养殖加工的基础上，积极向功能性保健食品、复合微生物制剂等高新技术产业延伸。2011年，公司将推出海洋生物制品——海普盾降压肽。
该制品取自海洋生物的降压肽，不是药品，具有较好的市场前景。
我们调整海参业务单价和毛利率。我们预计海参价格将在目前195元/公斤的水平上维持高位运行，调整预测的海参价格和毛利率，我预计2011-2012海参每公斤价格分别为200元和210元，毛利率分别为57.5%和61.9%。
海蜇业务：2011年产量翻番。公司今年将新增1.2万亩的海蜇养殖围堰，大概在6月合拢。若时间配合的话，今年海蜇产量有望翻番。我们预计2011-2012年海蜇产量分别为8000吨和9500吨；预计2011年的销售均价逐渐回落至11元/公斤的水平，预计2011-2012年的毛利率为81%。
盈利预测和评级。我们上调公司2011-2012年的盈利预测分别为0.4元和0.51元，以最新收盘价14.16元计算，对应的动态市盈率分别为35X和28X。我们认为公司是消费升级、通胀预期和海参行业景气回升下较好的投资标的，公司海参未来有望实现量价齐升，维持公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示：（1）公司海参、海蜇捕捞产量低于预期的风险；（2）投苗成本结算对盈利的影响。
（具体内容请见附件）
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